文档介绍：国都证券有限责任公司

GUO DU SECURITIES CO., LTD

基金研究市场分析
基金 2004-11-1
投资评级推荐

封闭式基金到期套利机会研究

投资要点:
分析员:

封闭式基金折价率处于历史最高水平
姚小军
目前 30%左右的折价率属于我国封闭式基金折价率的历史高位。事
TEL:64482828— 315
E-MAIL:yaoxiaojun@ 实上,封闭式基金折价率水平达到 30-40%的 7 周全部出现在今年 7 月份

以后。
相关分析报告:
折价交易提供的到期套利机会
《战略性关注小盘封闭式基金》, 由于封闭式基金有一定的续存期,因此目前封闭式的高折价给我们提
2004-9-8
《封闭式基金折价交易研究》, 供了到期套利的机会,如果不考虑基金清算前资产的波动、基金清算损益、
2004-9-22 基金清算费用以及基金买卖费用,那么按当前折价率水平 D 买入封闭式

基金,届时可以获得预期收益率 Eo=D/(1-D)*100%。目前,到期套利
年化收益率最高的是基金景博,8-15 亿规模的基金在各类性封闭式基金
中平均到期套利年化收益率最高。

影响实际到期套利收益率的因素
影响实际到期套利收益率的因素主要有:基金清算费用和基金买卖费
用、基金清算损益、清算前基金资产的波动、买卖封闭式基金的冲击成本、
封闭式基金转开放以及提前终止合同。根据分析,虽然存在上述各种因素
的影响,但封闭式基金到期套利预期收益率和实际收益率之间的差距并不
明显,其中,重点应关注到期清算年化收益率较高的小规模封闭式基金。

最大的不确定性:封闭式基金到期延期
根据《基金法》的规定,封闭式基金有到期进行延期的可能,以保险
公司为主的机构投资者将在封闭式基金到期是否延期问题上具有举足轻
重的作用。有可能因为出于其他因素的考虑,保险公司在持有人大会上通
过基金合同延期的议案,这一点存在着很大的不确定性,而这也是封闭式
基金到期套利的最大不确定性,因为这将导致封闭式基金失去进行到期套
利的基础。

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国都证券研究中心• GDSRC 基金分析—市场分析
自 1999 年 5 月 7 日封闭式基金首次整体出现折价交易以来,折价交易现象就一直伴随着封闭式基金。2002
年行情之后,封闭式基金的折价率开始呈现出单边上扬的走势,截止 2004 年 10 月 29 日,封闭式基金
的加权折价率更是达到创记录的 %。
图 1:封闭式基金加权折价率走势
30%
10%
-10%
-30%
-50% 1998-4-10 1998-8-10 1999-4-10 1999-8-10 2000-4-10 2000-8-10 2001-4-10 2001-8-10 2002-4-10 2002-8-10 2003-4-10 2003-8-10 2004-4-10 2004-8-10
1998-12-10 1999-12-10 2000-12-10 2001-12-10 2002-12-10 2003-12-10
-70%
-90%
-110%

一、封闭式基金折价交易现状
据统计,在 1998 年 4 月 10 日至 2004 年 10 月 29 日,封闭式基金一共有 324 个交易周,其中封闭式基金
整体处于溢价交易状态的只有 72 个周,比例仅为 %。此外 %的时间内,封闭式基金都处于折价交
易的状态,可以说折价交易是我国封闭式基金交易的常态。封闭式基金的折价率主要集中在 0-10%之间,平
均折价率为 %,从这个角度来看,目前 30%左右的折价率属于我国封闭式基金折价率的历史高位。事实
上,封闭式基金折价率水平达到 30-40%的 7 周全部出现在今年 7 月份以后。
表 1:1998 年 4 月 10 日—— 2004 年 10 月 15 日封闭式基金折价交易统计
折价水平周数比例平均折价率
溢价交易 72 % -%
0-10% 98 % %
10-20% 76 % %
20-30% 69 % %
30-40% 9 % %
总计 324 % %
目前封闭式基金的折价交易主要呈现三大特点:
1、处于长期上升通道之中
2002 年 6 月 28 日至 2004 年 10 月 29 日,已有两年多的时