文档介绍：内容摘要世界许多国家都存在企业境内和境外交叉上市的情况,与国外交叉上市公司存在外资股溢价的情况相反,我国存在着徊嫔鲜泄镜腍股价格长期普遍低于烧庖皇澜缰と谐≈械亩捞叵窒蟆1疚脑诮杓谕庀喙研究成果的基础上,从梢缂鄣慕嵌榷晕夜鶤、杉鄹癫钜斓南喙匚侍饨行了实证研究。首先综述了国内外学者对外资股溢价和我国特有的梢缂现象的研究成果,然后通过理论分析和实证检验研究了我国珊虷股价格差异的三个主要问题:勺呤剖呛虯股市场走势更接近还是和香港股票市场更接近杂谕簧鲜泄荆銩股具有信息优势还是删哂行畔⒂攀疲或者说是墒找媛识訦股收益率具有信息引导作用还是墒找媛识訟股收益率具有引导作用夜て贏股溢价现象的影响因素有哪些萌绾谓本文应用经济学和股票市场微观结构等理论分析,通过考察上市地对股走势的影响,珊虯股收益率之间的蚬叵担⑸杓屏肆礁霾同时间频率的面板数据模型对我国证券市场特有的梢缂巯窒蠼辛讼低场深入的实证研究,以期为理论界和实务界对梢缂塾跋煲蛩氐暮笮芯刻供一个新的思路和研究依据。具体内容如下:首先,研究了上市地对杉鄹竦挠跋臁Mü獺股日收益率对墒场指数和香港股票市场指数的日收益率进行回归,得到捎階股市场的值和香港市场的担峁允舅醒竟镜腍股和香港市场的刀枷著异于零,相应的珊虯股市场的狄捕枷灾煊诹悖⑶宜醒竟司的珊拖愀凼谐值都显著大于和墒谐〉腂值,相应的珊虯股市场的狄捕枷灾痛笥谙愀凼谐〉腂值。这表明尽管傻淖⒉岬睾椭要业务范围在中国内地,但傻募鄹褡呤朴牒闵甘喙匦越掀溆肽诘谹释
股指数更大,即傻谋硐指裣愀郾镜毓桑煌毖竟镜腁股股票和大陆墒谐〉南喙匦苑浅4螅愀酃善笔谐《云渲淮嬖谟邢抻跋臁U舛急明股票价格受上市地点的影响。然后,通过对珊虷股日收益率之间进行蚬叵导煅檠芯了领先一滞后关系。结果表明:家样本公司中有夜镜腁股收益率对股收益率存在引导关系,有家公司找媛识訟股收益率存在引导关系,有夜镜腁股收益率和墒找媛手浯嬖谙嗷ヒ脊叵担褂家公司的墒找媛屎虷股收益率之间均不存在引导关系。总的来说,墒谐〈在对墒谐〉男畔⒁迹鵋股市场也存在对墒谐〉男畔⒁迹此本文认为墒谐『虷股市场之间存在信息不对称,而且信息引导方向是双向的。事实上,由于香港股票市场较为成熟,而中国墒谐∈粲谛滦俗本市场,相对于墒谐。愀凼谐〉耐蹲收吒@硇裕怨适谐∽呤坪变化更敏感,其对信息的反应和判断能力也更强,这样傻氖找媛示陀锌能引导傻氖找媛剩涣硪环矫妫捎谏鲜泄镜淖⒉岬氐愫鸵滴穹段Ь中国内地,国内投资者可以通过各种非正式的信息来源获取一些境外投资者无法获取的各种信息,这样墒找媛示痛嬖谝糎股收益率的情形。因此,本文认为墒谐『虷股市场之间存在信息不对称,而且信息引导方向是双最后,研究了梢缂鄣挠跋煲蛩亍4永砺鄯治龅慕嵌龋疚娜衔P畔不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好差异和投资理念差异是我国股溢价现象的重要影响因素。在此基础上本文根据各因素可能对梢缂勐的影响做了初步分析,并针对这些因素选取了相应的代理变量,依据数据时间频率的不同建立了月度数据和日数据的面板数据模型,经实证检验后得出主要结论如下:一、信息不对称是梢缂鄣闹匾S跋煲蛩亍Mü抵ぱ芯糠⑾郑珹股市场存在对墒谐〉男畔⒁迹琀股市场也存在对墒谐〉男畔⒁迹信息引导方向是双向的,从而否定了以往凭经验认为境内投资者具有信息优势的定势思维。公司规模与溢价率显著负相关,这意味着傻耐蹲收呋袢大公司的信息较为容易,并愿意为此支付较高价格,这一结论支持了信息不对称理论;向的。徊嫔鲜泄続股溢价影响因素实证研究
二、流动性差异也是梢缂鄣闹饕T蛑弧W魑A鞫圆钜斓拇变量相对换手率、相对修正嚷屎拖喽苑橇鞫员嚷实募煅榻峁显著,说明捎階股的流动性差异能够在一定程度上解释了我国梢缂现象;三、需求弹性差异假说也得到了实证结果的支持。国内投资者对傻低需求弹性以及上喽越仙俚墓└斐葾股价格高于桑佣硐治狝股溢价。实证结果表明相对供给比率对溢价率有显著影响,即上喽杂贏股的供给较大时,梢缂劢细撸四、风险偏好差异因素对梢缂垡灿薪舷灾跋臁6院饬肯喽苑缦盏变量的分析表明,在股同股同权,其未来收益相同的前提下,的收益率的波动越大,赏蹲收咭G蟮幕乇示驮礁撸嘤Φ腍股价格就越低,从而梢缂劬驮礁撸五、代表投资理念差异的限售流通股比例对梢缂勐视薪舷灾跋欤限售流通股比例越高,梢缂墼窖现亍U馑得鱄股投资者对于我国股权分置改革前非流通股这一特殊的股权结构比较关注,他们认为这种高度集中的股权安排会导致治理结构效率低,从而影响经营效益。另外,尽管外国投资者的价值投资理念更注重公司业绩,且他们比国内投资者更看中上市公司派送现金股利的能力,但赏蹲收呦喽訦股投资者来说更偏好风险,因此愿意接受更高的价格,从而造成梢缂邸得出研究结论后,本文针对这些影响因素提出了几点有助于减少差异,整合市场的政策建议,主要包括:改善信息不对称状况、实施制度等金融创新、加大市场开放程度、引