文档介绍：研字第[2005]02 号

中国风险投资研究院(香港)

研究报告

国家外汇管理局“11 号文”和“29 号文”
对中国风险投资业的影响分析和政策建议

课题主持人: 陈工孟博士中国风险投资研究院院长
课题研究员: 孙昌群博士寇祥河
研究助理: 崔秀丽闫婷

中国风险投资研究院(香港) 编制
二零零五年九月一日
研字第[2005]02 号

China Venture Capital Research
Institute (Hong Kong)

Research Report

Impact of SAFE Circulars No. 11 and No. 29 on Foreign
Venture Capital and Private Equity Investment in China

Principal Investigator: CHEN Gong-meng , Managing Director,
China Venture Capital Research Institute
Co-Investigators: SUN Chang-qun, KOU Xiang-he
CUI Xiu-li, YAN Ting

China Venture Capital Research Institute (Hong Kong)
Sep, 2005
China Venture Capital Research Institute
中国风险投资研究院研字第[2005]02 号

特别鸣谢

在本研究报告的形成过程中,十家外资风险投资机构为我们提供了
翔实的第一手问卷资料;2005 年 6 月 30 日,来自国内外风险投资界和
律师界的二十多位代表应邀参与了课题调研会(广东深圳·观澜湖高尔
夫酒店),与会代表对“两个文件”的影响和政策建议进言献策,为课
题报告的完成提供了丰富的素材;2005 年 9 月 8 日,五十多位来自政界、
实务界和学术界的领导、专家学者应邀参加课题成果交流会(北京·东
方君悦大酒店),与会专家对研究报告展开论证并给予中肯的评价。
在此,谨对提供协助和支持的单位及个人表示衷心的感谢!

课题研究组
二零零五年九月
China Venture Capital Research Institute
中国风险投资研究院研字第 200502 号

国家外汇管理局“11 号文”和“29 号文”
对中国风险投资业的影响分析和政策建议

内容提要

本报告结合中国风险投资研究院(香港)组织的“SAFE圆桌会议”
(1)与会的业界人士意见、问卷调查及访谈结果以及相关实证研究成果
撰写而成,较为全面、真实反映了国家外汇管理局 11 号文和 29 号文出
台后,我国风险投资业发展所受的影响以及海内外众多风险投资机构和
人士的意见。在此基础上,提出了若干推进我国风险投资业发展的政策
建议。
国家外汇管理局先后出台 11 号文和 29 号文的目的是为维护衡,确保跨境资本合规有序流动。但其具体目的可能为:打击资本
非法外逃、加强资本管制,以缓解人民币升值压力、防止税收流失、防
止国内质地良好的上市资源流失等。
“两个文件”出台后,起到了一定的政策效果,但同时意料不到地
影响了风险投资,特别是外资风险投资的运作。外资 VC 投资中国常采
取“两头在外”的操作模式,即常常采取“红筹上市”的方式退出。由
于国内资本市场存在种种制度缺陷,如人民币不能自由兑换,而国外市
场又具有国内市场难以比拟的优势,因此采取红筹方式退出是外资 VC
在现阶段下的无奈选择。
“两个文件”将红筹上市中的各个环节——注册境外企业、资本注
入、并购境内资产等均纳入监管范围。两个文件使得红筹上市的审批程
序更加复杂化,拖延了企业海外上市的时间。同时,由于审批标准的不

(1)中国风险投资研究院(香港)于 2005 年 6 月 30 日在深圳观澜湖高尔夫酒店组织了一次圆桌会议,参加这次
会议的有 21 位来自国内外风险投资界的精英和律师代表。
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中国风险投资研究院研字第 200502 号
确定,而导致当前正在进行的项目被暂停审批,从而对风险投资带来了
负面影响,如:阻碍了 VC 通过红筹方式退出,增加了 VC 机构在