文档介绍：策略研究
可可持持续续的的增增长长
2006 下半年股票投资策略
2006 年 6 月 30 日
定期报告
策略分析师: 梁宇峰
021-50367888#2015
liangyufeng@
策略分析师: 邓宏光
021-50367888#2040
denghg@
策略分析师: 吴刚
021-50367888#2059
wugang@
中国的宏观经济将逐步摆脱过去单纯以资源消耗为基
础,以固定资产投资和出口为主要拉动力的增长模式,而市场数据(2006-7-10)
技术进步推动的可持续增长模式将逐渐占据主导地位。上证综指
A 股的盈利结构更为合理及可持续性。来自于我们的研上证 180
究团队对 A 股市场上中下游三类企业盈利分布的分析显示, 深证成指
商品价格的持续上升并没有侵蚀中下游企业的盈利水平。深圳中小板
沪深 300
国际经验表明,上市公司业绩的可持续增长必将引发一
轮时间持续较长的牛市,我们相信目前的 A 股才刚刚处在相关研究报告
本轮牛市的起点。相对于其他大类资产,A 股将为投资者提
供可持续的超额回报。《转折之时与转机之间 2006 年
我们的股票研究团队预计 2006 年全部 A 股上市公司盈东方证券投资策略报告》
利增速为 32%,如此靓丽的盈利表现必将推动指数进一步 2005 年 12 月 22 日
涨升,我们预计 3-9 个月内(2006 年 10 月 1 日至 2007 年《柳暗花明又一村 06 年 2 季度投
3 月 31 日)上证综合指数目标点位有望升至 1880-1970 点, 资策略报告》
对应的预测市盈率为 22X-23XP/E。基于对超额流动性趋势 2006 年 4 月 6 日
的预判,市场可能出现先抑后扬的走势,三季度有较大可
能出现负回报,而最好的投资时机在本年四季度
我们建议在以下行业中构建投资组合:自主创新型龙头东方证券研究所
企业、新兴消费类优势企业、资源型地产、军工民品化企地址:上海市浦东大道 720 号
业、3G 受益企业、能源替代型企业、资源型和成本型有色电话:021-50367888
金属公司中估值合理的企业、西部(藏、青、蒙、疆)资传真:021-50366576
源型企业。网址:
目录
2006 上半年策略回顾和市场表现 5
结构性的牛市:对当前行情的诠释 9
制度变革的长期效应是解决“制度性折价” 9
解决“制度性折价”——经济变革提高经济增长的可持续性 9
解决“制度性折价”——制度变革带来公司治理结构的渐进式的优化 11
制度变革的显著效应是实现中国快速发展的“成长性溢价” 14
可持续的增长:对未来行情的判断 18
当前上市公司利润的结构性分析 18
上游行业总体利润增长率呈下降趋势 19
中游行业利润将明显增长 20
下游行业利润将大幅增长 21
未来影响上市公司利润的主要因素及趋势 24
宏观经济持续高速发展是上市公司盈利改善的基础 24
大股东优质资产注入和并购重组等外延式增长 24
自主创新提高我国制造业盈利能力 25
国际经验表明我国正处于牛市的“初级阶段” 27
市场流动性依然充裕,股票投资将更具吸引力 29
当前市场流动性依然充裕 29
股票投资更具吸引力 30
下半年的机会:三大投资主题 35
新兴消费品 35
过往消费类优势公司—估值水平过高 35
新兴消费类优势公司—基本面更值得期待 38
投资新兴消费类优势公司-估值合理兼具拐点 38
自主创新 44
自主创新的价值 44
自主创新的标准 44
自主创新的能力 45
自主创新的动力 46
自主创新的活力 47
并购与重组 50
并购与重组——国内、国际背景 50
并购与重组——利益驱动,政策鼓励 50
并购与重组——利益驱动、政策鼓励下的两种确定性方向 51
2
图表目录
图 1 策略回顾以及相对应的市场表现 5
图 2 从 98 年开始,牛市持续时间的比较 5
图 3 市场对诸多不利因素的反应 6
图 4 从 2005 年 12 月 1 日开始,表现最好的行业走势 7
图 5 从 2005 年 12 月 1 日开始,大盘篮筹相对上证综指的走势 7
图 6 中国的 GDP