文档介绍：QE3对中国利大于弊?
 
 
悬念终于揭晓,QE3来了。在各类短频数据走弱、欧洲央行启动OMT的背景下,市场人士普遍对QE3寄予了较高期望。在笔者看来,现在更值得关注和思考的,不是之前热议的概率问题,而是影响问题,即QE3会对美国经济、欧债走势、世界经济乃至中国经济产生怎样的影响。
 
近来坊间较为流行的一种言论是:QE3对中国经济利大于弊。不同市场人士提供的原因大致可以归结为:一是QE3有助于提振外需;二是QE3有助于通过汇率变化刺激中国出口;三是QE3有助于改变国际资本流出中国的窘境;四是QE3有助于激励市场信心;五是QE3带来的通胀压力相对可以忽视;六是QE3有助于全球宽松货币政策基调的全面确定。应该说,这些原因分析都有一定的历史参考和事实依据,也符合比较大众和主流的审视逻辑,但值得强调的是,世异时移,QE3和之前量化宽松政策最大的区别正在于它是3,前两轮QE的影响已经沉淀,这实际上改变了第三轮QE产生作用的经济环境和物质基础。在笔者看来,结合当前国际国内经济金融形势,QE3对中国经济的影响未必利大于弊,原因有六:
 
其一,QE3未必能带来明显的外需提振。QE3并非万能药,其对实体经济产生影响也许要一定的传导路径。从前两轮QE的经验看,QE主要通过降低长期国债收益率、提升市场流动性、降低折现率、提振股市、刺激消费来产生扩张性影响。但目前美国经济的情况是,前两轮QE已然通过上述渠道发挥了重要作用,前期作用的积累本身已经让这些传导路径渐趋拥堵。在当前美国长期国债收益率处于历史低位、美国股指收复2007年末以来跌幅、美国居民消费倾向大幅提升的背景下,QE3能够产生提振作用的空间较小。从某种意义上看,QE3更像是美国大选周期导致财政政策缺位状态下,货币政策被迫的提前补位,其经济提振作用并不明显。,。
 
其二,QE3对汇率的影响未必全然有利于中国出口的反弹。随着近期QE3的不断升温,美元指数震荡下行,如果QE3正式出台,美元指数恐将进一步走弱。由此,QE3对人民币兑美元汇率的影响偏向于升值方向,对人民币兑欧元汇率的影响偏向于贬值方向。但值得注意的是,从欧美经济复苏的状态和中国对美国、欧元区今年以来的出口情况看,具有出口提升潜力的美国,人民币汇率的变化方向恰恰是不利的;对于当前出口汇率弹性较小且潜力不大的欧洲,人民币汇率的变化方向可能又是有利的。考虑到欧美季节性消费高峰即将到来,中国出口在未来数月可能会有一定提振,但这与QE3及其带来的汇率变化并无太大关联。
 
其三,QE3借由全球资产配置效应带来的资本国际流动未必有利于中国经济。很多市场人士分析,QE3创造的全球流动性会借由全球资产配置效应流入中国,进而改变当前国际资本流出中国的不利态势。但笔者以为,进入2012年,危机演化的最大不同就是前期脱钩增长区域的“补跌”,德国和新兴市场经济由强转弱的速度和幅度一定程度上都超出了市场预期。在QE1和QE2期间还是亮点的新兴市场在QE3时期已经光芒不再。如此背景下,QE3引发的全球资本再配置未必会像前两次那样以新兴市场为主要流向。即便国际资本流入中国,可能也不会有太大激励流入实体经济,而更可能流入虚拟经济,这将使得中国房