文档介绍：余建军
南航、东航和上航财务比较分析
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【行业评级:增持】

2005 年 01 月 06 日
2004 年行业恢复增长 15%至 2002 年水平【行业评级:(谨慎)
行业研究/行业点评交通运输/ 航空运输业

分析要点:

Ø 从毛利率上看,上航最高,依次为南航、东航,但是当剔除各公司在
折旧方法上的区别后,南航的毛利率最高,东航和上航基本持平,这
基本上反映了三架航空公司所在的市场情况:南航在其主要市场上所
受的竞争程度较低,而东航和上航在主要市场上竞争较为激烈。
Ø 从其它盈利指标来看,若剔除非经常性盈利,上航的表现最好,依次
为南航和东航。
Ø 从费用的控制角度来看,上航的表现最为突出,南航次之,东航最差。
Ø 从营运能力指标来看,上航和南航较好,东航较差。
Ø 从、、指标来看,东方航空存在一定的高估,上航
和南航更具有投资价值,尤其是南航在和指标上表现突出,
更值得重点关注。
一、盈利能力对比分析

、毛利率情况

图:三家航空公司各年度毛利率比较

南方航空
东方航空

上海航空

年年年年
年三季
数据来源: 资讯
说明:由于各公司在不同时期对民航基础设施建设基金的会计处理的差别,在
计算毛利率时,进行了调整。

从上图可以看出,除了在年南航和上航的毛利率基本持平外,在
各个年份,毛利率的基本排名为:上航最高,依次为南航、东航。
通过比较,发现另一个现象是, 年以来,各公司的毛利率差别在
缩小,我们认为主要的原因在于:票价管制的放开,使得各家航空公司的
竞争较以往更加激烈,票价水平的差距在缩小; 年以来,航油成本在
航空公司的主营业务成本中的比例出现较大幅度上升,系统性的降低了各
航空公司的毛利水平。
各航空公司的毛利水平在正常年份基本上都保持在%以上, 年
以来,各航空公司在航油成本上升的背景下之所以仍保持较高的毛利率,
原因在于:民航需求量的高速增长支撑了较高的票价水平;民航基础设计
建设基金收取水平的降低使航空公司降低了成本。

、折旧对于航空公司盈利的影响

飞机资产占了航空公司固定资产的绝大部分,飞机折旧是折旧费用的
最为主要的来源(约占折旧费用的%以上,除了飞机占资产的比例较
大的原因外,其它资产主要为土地和建筑物,其折旧年限较长,所提折旧
费用较少),在既定的折旧政策下,飞机占固定资产的比例越大,各年度
所提取的折旧费用就越多。

2
图: 年中期飞机在航空公司资产中所占比例

飞机和其他
飞行设备占
固定资产比
例
飞机在固定
资产中所占
比例

飞机在总资
产所占比例

南航东航上航
数据来源:各公司年中报

表:各公司飞机和发动机折旧方法
折旧年限年折旧率残值率
南方航空 8-15 年 %-% %
东方航空 20 年 % 5%
上海航空 15-18 年 %-% 3%