文档介绍：年香港股市展望及
投资理念探讨
国泰君安(香港)Guotai Junan (HK) 2003 年 12 月 12 日
蒋有衡 Larry Jiang larry.******@.hk
吴雪莲 Betty Ng betty.******@.hk (852)25097582﹑25097592

年投资首选依然是股市

以年月日收市价计本文数据皆以此计,国企指数今年? 升了,而且是
由绩优股领升,升势健康。同期香港恒指上升,与主要亚洲股市的平均升幅基
本一致。故港股走势符合我们年底“恒指中性”及“国指买入”的投资建议。展望
年详见香港研究部报告,虽然有加息周期将开始等新担忧,以及中国经济是否过
热等旧争论依然连续不断,我们预期全球资金投资首选依然是股市,而亚洲股市包括香
港中资股仍将是最大热点之一。

盈利预期上调奠定股市升势基础

全球经济年复苏加速,奠定了企业盈利继续上升基础,第三季企业盈利预测调升的
广度和深度亦为历来罕见。我们对国企指数、年的盈利预测,即从年月时预
期分别上升及下跌,改为月时预期分别上升和下跌。这自然
导至股份目标价亦普遍被不断上调。同时,目前全球股市整体估值仍然合理,亚洲等股
市更是依然相对便宜。其它股市利好包括资金仍然充裕,及债券牛市已终结、鼓励资金
流向股市等。

中资股与亚洲股市吸引力依旧

预期年资金流继续利好亚洲股市。主因是选股已全球化,香港中资股等亚洲股份,
对比美国等成熟股市股份,相对吸引力依然显而易见,例如最具美股代表性的标普
、年预期市盈率分别是倍及倍,明显高于国指相应的倍和
倍,或泰国的倍及倍。另外,中资股等投资评级提升将继续。
年开始显现的一系列其它利好亦将在年延续:亚洲股相对的高增长、低估值;亚洲
企业财政、管理持续改善;企业透明度持续增加;消费、投资者信心回升;亚洲货币有
升值预期对欧洲等投资者而言,即投资汇率风险降低;以及债券、货币评级被国际评
级机构上调等。

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国泰君安(香港)
Guotai Junan (HK)

恒指盈利率? 债券息率比例

6

股价相对便宜

5

2年期香港外汇基金票据
4

亚洲金融风暴
“911”恐怖袭击
3

10年期美国国债
2

1

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

0
股价相对昂贵
盈利率市盈率截至年月日数据。
资料来源路透社

相反,美国股市、债市、不动产等吸引力持续下滑,美元汇率亦预期将继续下跌:即
对全球投资者而言,投资美国资产的汇率风险正在加大。故长线而言,我们看好亚洲
股、看淡美国股; 年亚洲股升幅虽大,其实只是暴跌后的反弹、长线升势的开始。

香港恒指将随经济继续反弹

对代表近万千亿港元香港股市市值约的恒指其中为红筹股而言, 年将
继续受惠于全球经济复苏,特别是中港合作扩大,因为香港上市公司盈利已全球化:只
有不足的恒指成份股整体营业额源