文档介绍：第一节期货投资的特殊性
1,期货投资的一般属性
投资活动的核心:评估、确定资产的价值和管理资产未来的收益与风险
投资的一般特征:时间性、预期性和收益的不确定性(风险性)
投资的类型(按对象分):金融市场投资、产权市场投资、收藏品市场投资
结论:期货是由基础原生产品(现货)衍生出的金融工具,属于金融市场投资,不仅符合投资的一般概念,而且基本上具备了投资活动的一般特征,具有金融属性和投资属性。
2,期货投资的特殊性
期货投资的特殊性体现在二个方面:价格的特殊性和交易的特殊性
期货价格的特殊性:特定性、远期性、预期性、波动敏感性(波动敏感性源于期货价格的远期性、预期性及其不确定性,以及期货市场的高流动性、信息高效性和交易机制的灵活性)
期货投资交易的特殊性:行情描述、三高(利润、风险、门槛)、卖空机制和双向交易、T+0交易制度、到期交割(不能长期持有)、零和博弈
3,期货投资分析的特殊性
期货投资分析的定义:通过各种专业性分析方法,对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析,以判断期货价格及其变动的行为。
期货投资分析的内容:现货原生品及其相关产品、期货与原生品之间(绝对价格分析)、相关期货合约之间(相对价格分析)
期货投资分析是期货市场中不同参与者(三类交易者)共同依赖的交易前提和交易依据
期货投资分析包括预测分析和交易策略分析
期货投资分析的目的:通过行情预测及交易策略分析,追求风险最小化或利润最大化的投资效果。
第二节期货定价理论
期货定价理论以基础资产价格作为起点,考察两者关系并予以理论解释
4,定价理论概述
法玛和费来彻的分类:持有成本(融资利息、仓储费用和收益)假说、风险溢价假说
推导期货合约理论价的途径:从远期价格入手代替,因此必须明白两者的异同(可以证明,到期日相同情况下当无风险利率恒定时理论价一样,如果期间有变动,正相关时期价高于远期价,负相关时相反)
推导远期合约理论价是建立在套利模型基础上的
推导远期合约理论价的一系列假设条件:
5,资产的远期合约定价
不支付收益的投资性资产的远期合约价格
假定无收益资产的即期价格为,是远期合约到期的时间,是以连续复利计算的无风险年利率,是远期的即期价格,那么和之间的关系是:
如果,套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约,如果,他们可以卖空资产同时买入资产的远期合约
支付已知现金收益的投资性资产的远期合约价格
当一项资产在远期合约期限内能够产生收益,其收益的现值为,那么远期合约的即期价格为:
【例1-2】的图解说明
首次付息的现值为美元
以9%,6个月后价值40美元
以10%,
-40=(900-)-40=-40=
第二次付息的现值为=
=(900--)==
支付已知收益率投资性资产的远期合约价格
假设红利收益率可以按照年率连续支付,远期合约的理论价为:
注意与前面的差别,减数在指数位上
6,资产的期货定价
投资性商品资产的期货价格
将存储成本看作是负收入。假如是远期合约有效期内所有存储成本的现值,由公式()可知,远期价格为:
若任何时刻的存储成本与商品的价格成一定的比例,存储成本可以看作是负的红利收益率。
这里,是每年的存储成本与现货价格的比例。
消费性商品的资产期货价格
对于消费目的的商品,套利讨论只能给出远期价格的上限,即:
如果存储成本用现货价格的比例来表示,则有:
便利收益率
存储成本可知且现值为,便利收益率可定义为满足下式的。
补充
若每单位的存储成本为现货价格的固定比例,则定义为;
即
便利收益率反映了市场对未来商品可获得性的预期。在远期合约有效期间,商品短缺的可能性越大,则便利收益率就越高。若商品使用者拥有大量的库存,则在不久将来出现商品短缺的可能性很小,从而便利收益率会比较低。另一方面,较低的库存导致较高的便利收益。
资产的期货价格
期货价格和现货价格之间的关系也可用所谓的持有成本(cost-of-carry)假说来描述。持有成本指的是持有某项资产直至到期日发生的成本,等于存储成本加上融资购买资产所支付的利息,再减去该资产的收益。以字母c表示成本因子。
不支付红利的股票:
股票指数:假定红利是连续支付的,假设为红利收益率,则
货币:假定代表以本币表示的一单位外汇的即期价格。R为货币发行国的无风险利率,为外汇的无风险利率,则
这就是国际金融领域著名的利率平价关系。
投资性商品:存储成本与价格比例为,则持有成本因子为,因而其远期或期货的理论