文档介绍：2005 年 9-10 月 A 股市场策略报告 2005年8月26日
策略研究月度策略
2005 年 8 月 26 日
“资金推动”重现
2005 9-10 A
年月股市场策略报告
投资要点中标 300 相对 H 股指数表现
货币供应量和各主要金融资产的收益率相对变化均有利于股票市场向好。未 30
中标300 H股指数
来两月股票市场将会表现出明显的资金推动型特征。 20
10
货币供应量仍然会维持在较高的增速水平:近两月以来,M2 的增长率呈现 0
小幅上升趋势,7 月份达到了 %,我们判断未来几个月仍然会维持在较-10
-20
高的增速水平。首先,从宏观经济态势看,货币供给采取紧缩措施的可能性 050201 050307 050408 050510 050609 050711 050809
比较小;其次,人民币升值的预期下,顺差的激增必然导致大量的结汇,从
而使得货币市场的流动性进一步宽松;第三,基数的变化也会导致 M2 增速中标 300 指数股权溢价
的上升,2004 年下半年以来 M2 增长率迅速从 20%左右下降到 13%,这会
导致 2005 年下半年的增速会有较大的名义增速的提高。 2000 %
%
1500
银行体系资金大量进入债券市场导致“资金溢出”效应:“宽货币,紧信贷” %
1000 %
现象导致银行存贷差持续扩大,差额部分被大量运用于有价证券及投资、外中标300指数 %
500
汇占款、金银占款、在国际金融机构资产等。这对有价证券市场行情有巨大 A股股权风险溢价 %
0 %
推动潜力,银行大量参与债券市场使得债券市场容量饱和,收益率下降,迫 99-5 00-3 01-101-1102-9 03-7 04-5 05-3
使其他机构的资金寻找新的投资渠道,“资金溢出”效应使股票市场正在面
对近年来少有的资金推动环境。
股权风险溢价处于有利水平:目前中标 300 指数的隐含资本成本为 %,
股权风险溢价为 5%,中标 50 指数隐含资本成本为 %,股权风险溢价为
%。显然国债收益率大幅走低推高了股权风险溢价,这也是 1999 年以来
最高的水平。徐刚
电话:010-84864818-63185
资金推动效应明显:资金供给(M1 或者 M2 的同比增长率)对股票市场的
EMAIL:
推动作用比较明显。资金影响证券市场一般有两种方式,一种是进入实业领 xg@
薛继锐
域,促进企业业绩提升,进而推动股价,另一方面是资金直接进入证券市场,
电话:010-84864818-63613
导致估值水平提高,所以货币供应量往往具有领先指标的作用。近期香港、
EMAIL: xjr@
美国、英国、德国等市场均表现出资金推动的特征。
刘浩波
总体来说,《意见》的出台,对股改的许多重大问题,既在大的改革方向上电话:010-84864818-63300
给予明确,也在具体的问题和执行上给予了指导性意见。《意见》在很大程 EMAIL: lhb@
度上消除了因为股改给市场带来的不