文档介绍：2005 年 9 月份投资策略报告
华泰证券研究所投资策划小组
(中国上市公司调研网)
一、宏观经济状况分析
1、内需继续疲软,外需仍然强劲
宏观经济保持快速增长
2005 年 7 月份全国规模以上工业企业完成增加值 5810 亿元,同比增长 %,增速和
绝对额都略低于 6 月份。1-7 月份实现固定资产投资 34637 亿元,同比增长 %,增速比
去年同期回落个百分点。固定资产投资仍然保持较快的速度。消费需求保持快速增长。
1-7 月份社会零售总额实现 34544 亿元,同比增长 %,实际增速快于去年同期个百
分点。7 月份进出口总额 1207 亿美元,同比增长 %,比去年同期减慢个百分点。
其中,出口 655 亿美元,增长 %;进口 551 亿美元,增长 %。进出口相抵,贸易顺
差 104 亿美元,达到近几年的新高。在固定资产投资和出口的拉动下宏观经济总体实现了较
快增长。

图 1:工业增加值图2:固定资产投资增幅

图3: 社会零售总额图4:2005年上半年顺差超过04年全年

地方投资冲动在政策静默期再现
2005年以来,随着固定资产投资增幅回落,国内需求的持续疲软,对宏观经济形势的判
断也出现了较大的分歧。在这种背景下,正如我们在前期报告中指出的,管理层目前主要是
观察经济的运行态势。进入7月份以来,管理层基本上没有新的调控政策出台。在宏观政策
静默期,地方政府在政绩和GDP偏好下,投资冲动略有回头。7月份来自中央的固定资产投资
%,%。在地方政府投资的拉动
1
下,7月份的新开工项目增加了14410个,%,呈现快速增长之
势。虽然在目前不能改变固定资产缓慢下滑的趋势,但我们认为在投融资体制尚未完成改革
之前,投资冲动作为潜在的因素依然存在,从而使固定资产投资下滑的趋势更加平缓。

图 5:中央和地方政府投资变化图 6:自筹资金和自有资金投资增加

出口:人民币升值效应并未显现
7 月份,央行宣布人民币不再盯住美元,代之以盯住一揽子货币的浮动汇率制度,并同
时宣布人民币升值 2%。从理论讲,人民币升值有利于减少国内出口同时增加进口。但从短
期的数据看,人民币升值的效应并未显现。7 月份在出口增速下降的同时进口增速也出现环
比下降。由于进口下降幅度大于出口下降幅度,贸易顺差继续扩大。目前,外部需求仍然是
宏观经济保持快速增长的主要动力。
消费需求保持增长,成为内需主要力量尚需政策推动
2005 年 1-7 月份消费需求维持了较快的增长速度。在投资仍然是中国经济增长的引擎
的情况下,消费需求要成为拉动经济增长的主要动力,依靠目前的消费能力是不够的,必须
要有相应的制度改革和政策配套,尤其是社会保障、教育体制以及住房制度的改革。因此消
费需求的快速增长对平滑经济波动有重要意义,但要成为需求主体还需时日。

2、零售物价指数小幅反弹,下半年银根放松可能不大
7 月份,居民消费价格总水平比去年同月上涨 %,与 6 月份比,居民消费价格总水