文档介绍：2006年4月3日行业研究跟踪报告
罗毅
银行业二季度策略报告 86-755-82940797

中行上市将成银行股新的催化剂
非周期性消费品银行业推荐

近期淡,主要是因为缺乏新的股价催化剂。而由于目上证指数:
前国内银行股价与香港金融股股价共振现象明显,所以中国银行的香港上市
很有可能带动新一轮金融股行情,因此,中行的定价与走势对于国内银行股
价有着很重要的意义,特撰写此报告对中行的投资价值进行一个综合分析。行业规模(亿元)

另外我们预计中行将于 5 月底至 6 月初发行 H 股。
股票家数 5
总市值 1584

与国内同行业相比,中国银行具有海外网络优势、品牌战略优势和人才优
流通市值 502
势。经过几年来股改和上市计划的实施,中行在公司治理、资产质量、风
险控制、盈利能力等方面有显著改善和提高,显示比较乐观的成长潜力,
这是中国银行的投资价值所在。
市场走势

中国银行的外币业务在国内具有领先低位,但由于受到股份制银行的强力
竞争加上其政策优势逐步消除,发展速度趋缓;而中国银行的人民币业务
在四大国有商业银行中位居末位,但由于加大国内网点建设力度,提高整
体服务水平,所以国内业务增长比较迅速;而根据其制定的战略,将会在
未来几年进一步加大国内业务的拓展力度;另外,中行中间业务发展迅速,
其收入占总收入比重位居四大行之首(04 年 %),而随着银行混业经
营的趋势,中间业务所能带来的收入将迅速发展,并且由于中行的先行者
优势,中间业务对利润的贡献也将进一步提升。

资料来源:招商证券

根据 DDM 估值,中国银行的估值应该在元,如果用情景法估值,其
价值应该在 - 元,而采用敏感性分析,其股价应该在 - 元。相关研究
世界看中国,中国选金融

根据相对估值,我们预测中行的上市 PB 在 -(06 年 PB),比建行的 2/20/2006
乘风破浪会有时,直挂云帆济沧海
上市略高,主要因为目前市场环境较好,建行上市以来涨幅已经超
12/15/2005
过 50%,但是并不给予更高估值主要因为其每股盈利太低,而且财务指标股改方案改善,获利空间巨大
要逊色于建行(不良贷款率 %,ROE11%左右)。综合以上估值,我们 12/19/2005
给予其 - 港元的上市定价。

中行在香港上市对于国内银行股应该是一个长期利好。目前世界金融股都
屡创新高,但是作为经济高速发展的中国,金融股近期却比较沉寂,作为
最能分享经济成长的行业,而且盈利增长点众多(税制改革,混业经营,
零售银行业务),目前的估值偏低,尤其是金融龙头招行,与潜在爆发力巨
大的民生。给予这两家银行强烈推荐 A 的投资评级。
重点公司主要财务指标
重点公司 05EPS 06EPS 05PE 06PE 05PB(转股后) 06PB(转股后) 投资评级目标价位
招商银行 21 强烈推荐-A
民生银行 11 强烈推荐-A
浦发银行推荐-A 元(股改后)
华夏银行 . 推荐-B
深发展中性-B
行业研究

一、外币业务优势明显,本币业务与中间业务加速发展
外币业务
从币种来看,中行的传统优势在其外币业务,外币存款的市场份额占到 58%,而其外币
贷款市场份额为 55%,牢牢控制住外汇存贷款的市场,我们预计在外币存贷款上,中行在
短期由于其庞大的海外网络优势,很难被其他国内银行大幅瓜分份额,但是随着外资银行
的进一步进驻,外资行的海外优势将对中行构成比较大的挑战,从外币公司贷款上已经体
现出比较明显的下降趋势。不过由于网点和客户资源的限制,中行的外币业务地位在短期
内仍然无法被外资银行所替代。

四大银行外汇存款份额(2004) 四大银行外汇贷款市场份额比较(2004)
10%
8% 12%
9%
58% 55%
24%
24%
中行工行建行农行
中行工行建行农行

中行外汇公司贷款业务(2001-) 中行业务地区分布图(