文档介绍：2006 年 7 月 24 日采掘业/煤炭

中金公司研究部供需关系和缓,业绩增长减速
分析员:张琚逦
zhanjl@ 上半年运行回顾及上市公司半年业绩预览
(8610) 6505 1166

要点:
◆煤炭行业一季度经历了需求的季节性提速、安全生产整顿力度增强以及煤电争端中煤炭企业的自发减产行为,煤炭
价格全面回升,部分煤种还创立了价格新高。但进入二季度之后,以上因素都不同程度的削弱,煤炭市场再转清淡。
二季度煤价基本呈现稳中走低的态势,各个煤种价格下降幅度在 1-5%之间,至此,煤价在箱体运行的态势已经持续
了将近一年。上半年平均售价年同比增长 9%左右,主要来自于去年一季度的全方位持续价格上扬,以及 2006 年的
电煤合同价格市场化接轨。
◆需求和供给增长依旧保持较高速度。上半年主要下游行业中,火电发电量增长 12%,焦炭产量增长 14%,水泥产量
增速为 21%,化肥产量增速也超过了 15%,这和国家统计局公布的全国原煤产量增速 13%的数据比较吻合。数据显
示,三西地区地区扩产占全国扩产接近 7 成,是煤炭增产的主要来源地区,其中山西、陕西和内蒙古煤炭产量分别
增加 20%、42%和 32%(06 年 1-5 月份数字)。可以看出生产环节的迅速增长是煤价走软的最重要原因;西煤东运铁
路干线的扩能为增量产量转化为有效供给提供了良好的流通环境。
◆库存的攀升也显示了生产提速带来的影响。6 月底全社会库存达到亿吨,达到 2000 年 4 月以来的最高点,社会
库存、重点煤炭企业以及直供电厂库存分别比去年同期高 32%,53%和 6%。由于直供电厂去年同期存煤水平已经较
高,该环节增速较低;同时由于去年铁路突然扩能效应没有再次出现,港口库存量同比下降 5%。可以看出,今年淡
季同去年淡季库存量和结构的变化也反映了今年以来煤炭扩产是供需关系缓和的最重要因素;在这种环境下,宽松
的煤炭供应形势可望得到持续,但安全生产管理政策对于煤炭新增供给集中地区的影响仍旧是最大的隐患。
◆煤炭行业利润率继续下降。2006 年 1-5 月,煤炭行业收入增长 23%,盈利增长只有 9%;净利润率从去年同期的 %、
2005 年平均的 %下降到 %;山西重点煤炭企业合计收入增长 25%,净利润同比持平。我们覆盖的上市公司中,
由于普遍扩产和新建项目不足,盈利增长难及行业平均水平。兖州煤业由于产销量和价格都出现下降,净利润同比
降低 18%左右;大同电煤销售合同价格上涨,利润提高不会超过 10%;西煤量价稳定,利润年同比持平。兖州煤业
下半年可望出现年同比产销量进一步恢复,以及去年一次性搬迁成本影响消失,利润可望大幅度提高 20%左右;大
同下半年塔山投产,全年盈利可望提高 8%以上,但发行 H 股可能带来的摊薄是较大的不确定因素;西煤今年业绩平
稳。
◆从投资角度来看,第二和第三季度是传统的煤炭淡季,煤价上升动力不足,加上大型煤炭企业业绩增长一般,行业
股价相对疲弱;山西连续两起较大规模的安全事故也只能起到维持价格的作用。行业可能的投资机会仍旧存在于进
入第四季度之后,经济和投资持续高速增长,季节性需求提速、安全生