文档介绍：股票研究
行业动态月评电信行业中性
陈亮
021-62580818-207
chenliang@ 资费环境略有改善,国内投资低迷依旧

细分行业 2005 年 5 月 16 日
电信运营中性
电信设备中性
移动运营商资费环境略有改善。虽然移话用户增长持续放缓,
但由于资费环境略有改善致使 3 月电信收入轻微反弹,3 月收入增
重点公司速为 %,较 1 月、2 月的 %、%增速略有提高。从联
中国联通谨慎增持通两网资费回升、中移动价格弹性趋降、小灵通资费吸引力降低三
中兴通讯增持方面看,我们维持 2005 年资费环境将略有改善的预期。
烽火通信中性
大唐电信中性
电信重组已显著影响了运营商的投资规划。尽管 2005 年首季
国内电信投资为 284 亿元,仅同比下降 1%,但部分属于 2004 年
行业重点数据
已部署或签单,因此 2005 年首季对设备商的有效新增投资额应甚
累计值。从目前重组进程看,我们预计 2 季度电信投资仍难有起色。
电信收入(亿元) %
电信投资(亿元) 284-%
我们在本期月报讨论了汇率升值及全流通对重点公司的影响:
固话用户普及率 %/ ●汇率升值影响
移话用户普及率 %/ 中国联通将受益于美元负债及进口设备采购成本降低,人民币升值
5%对中国联通 2005 净利润提升幅度分别为 %,但这部分汇兑
单月值 ;
电信收入(亿元) % 汇率升值对中兴通讯的负面冲击难以避免但影响有限。我们预计人
固话新增(万户) 573-82 民币升值 5%对中兴 2005、2006 年净利润减少幅度分别为 %、
其中:无线市话 324/ %,但对其长期竞争力不会有明显冲击。
移话新增(万户) 498-300
资料来源:MII ●全流通估算
如果联通亦参照目前试点案例中非流通股股东送股给流通股东的

行业指数走势解决方案,我们预计非流通股股东所能支付比例将相当有限,10
送 1 股也许是国资委可以接受的方案;但从联通 A 股与红筹的溢价
10% 比例看,对 A 股股东不利概率甚小;
0% 中兴的情况则较为复杂,A、H 股补偿机制对等与否成为核心。
-10%
-20%
我们本月维持对中国联通“谨慎增持”的投资评级、对中兴通
-30% 2004-4-15 2004-6-15 2004-8-15 2005-2-15 2005-4-15
2004-10-15 2004-12-15 讯的评级自“谨慎增持”上调至“增持”。
-40%
-50%

-60%
电信运营通信设备
上证A股

数据来源:国泰君安证券研究所
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电信运营:资费环境略有改善
电信业务收入轻微反弹
经历了前两个月的低速增长,3 月份电信业务收入轻微反弹,3 月份电信
3 月电信收入增速为业务收入增速为 %,较 1 月、2 月的 %、%增速略有提高。1
%,较 1 月、2 月增速季度电信业务收入累计