文档介绍：行业动态月报

石油石化增持

高油价和宏观调控的影响蔓延、四月份盈利相对逊色

侯继雄(010)82001373 Houjixiong@ 2005年4月19日
投资要点:
石化业基本吻合我们 3 月月报中“石化业全
四月份原油价格有所回调,稍微缓解了对经局良好和国内二三季度有短暂压力”的观
济的压力。点。在全球市场,石化产品价格和毛利都呈
美国原油库存的变化仅仅在供需稳定、市场高位稳定盘整之势。唯有乙烯价格明显下
平稳的大环境下才对短期原油价格波动有滑。对此中国因素有一定解释力,即扬巴、
解释力。而对长期的原油价格趋势的分析, 赛科乙烯投产压力和国内电石的大幅增长。
应从供需格局、原油政治等方面去预判。在
国内 PVC 和 PTA 近期表现最为疲软。PVC 有
供需紧张、欧佩克和美国放任油价高涨的情很强的宏观调控的烙印:即电石和电石法
况下,油价持续走跌的概率很低,后期油价 PVC 扩产很快、下游需求受控。PTA 和 EG
高位震荡的格局仍难以改变。的低迷则反映了下游聚酯、涤纶、和纺织服
全球炼油毛利继续维持高水平。虽高硫原油装行业整个产业链的危机,一是高油价的成
价格上涨迅速,但一季度中国石化炼油毛利本压力,二是出口导向的增长的潜力到达了
仍处微赢水平,但估计四月份吨炼油亏损超一个瓶颈。
过 200 元/吨。4 月底春耕过后的柴油调价
微观分析,四月份石化月度盈利相对逊色。
应该可以期待。但从全球石化业供需局势看,全年盈利仍能
虽然全球经济增长势头良好,但高原油价格维持在相当高的水平。二三季度因宏观调控
的阴影已经在浮现。欧盟、G7 等重要会议持续和扬巴赛科投产可相对谨慎,四季度仍
均将高油价作为重要讨论议题之一。高油价将再度走强并与全球市场同步。
也是近期欧美股市大跌的原因之一。
维持石化股相对于 A 股市场的优势推荐。被
中低估的内在价值和全球石化业景气度的持
均水平,约三倍于发达。受高油价续构成两大支撑因素。但 A 股市场正处转折
的打击最大。若原油价格长期站在 50 美元/ 之年,经济内在矛盾和证券市场革新都使 A
桶,甚至达到更高的水平,则中国经济会率股市场的系统性风险较大,这将影响石化股
先因高油价而陷入经济衰退。连同铁矿石、表现的稳定性。
有色金属等大宗原材料的涨价潮,中国无疑
是最大的受害国。在汇率问题之外,原材料
价格正在成为打击中国的另一个工具。
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国泰君安证券行业动态月报
油价回调、趋势难改,中国经济受压重过往 12 月美国原油库存变化

新年以来持续的油价上涨终于在二季度开始时
回调,给经济和股市带来了短暂的喘息机会。分
析师和评论商将其归因于美国库存的增加。但我
们认为,与其归因于美国库存增加还不