文档介绍：行业研究
传播文化行业谨慎增持
潜龙在渊:中国数字电视产业
谭晓雨(0755)82485885 ******@ms, 2004 年 12 月 10 日
投资要点
各国政府大力支持,运营商积极行动、直播卫星与地面有线激烈竞争等是全球数字电视市
场发展的特点。
用户数量的增长和基本频道费用提高是美国有线电视业收入增长的主要动因。每户基本收
视费的快速增加与美国政府的政策支持紧密相关。中国要发展数字电视,基本收视费一定要提高。
我国广电总局计划在 2005 年发射直播卫星,开展数字卫星直播业务。有线网络运营商普遍
感受到了业务渠道竞争的压力。有线电视网络运营商尽管拥有先发优势,但推广进度并不理想。
我国政府着力推动有线电视数字化普及,运营商则希望借此建立稳定而有效的有线数字电
视商业运营模式。两者的目标函数具有很大差异,这主要是因为我国政府与运营商在数字电视产业
链中担当的角色不同而造成的。如果仅仅以普及数字化为目标,则资金和技术是关键;如果要以数
字化为契机、建立市场化运作的广播电视运作新体系,则我国广电行业的体制改革是首先要做的事
情。
我国中心城市有线网络运营商谨慎推广免费机顶盒的态度折射出有线电视产业链条上一些
深层次问题。
在产业政策的鼓励下和数字付费电视频道节目逐渐增多情况下,我们估计 2005 年-2006 年
我移的高潮年,有线数字电视用户数量将有一个明显攀升,
模转数用户的基本收视费会有相当大的涨幅。与此同时尽管有线网络运营商可能争取到政府补贴、
税收优惠,但还是将承担大部分的整体平移所必须的网络升级、数字电视机顶盒成本。数字化投资
对有线网络运营商有利和不利的因素都存在。我们相信凭借政策支持和先发优势,有线网络运营商
的前景可望谨慎乐观,应该说他们有可能是产业链上能较早尝到甜头的一群。
在我国开路电视高度发达的环境下我们整体不看好付费节目提供商和付费频道运营商的前
景。付费频道的整合很快将来临。
如果 2005 年我移高峰年,理论上有线网络数字化升级改
造将带有线网络系统软硬件设备提供商和终端设备厂商提供一个可观的“蛋糕”,但是,由于有线
网络的分散性、各地网络系统物理结构层次的差异、有线网络运营商资金的窘迫,这些厂商将可能
不得不接受共同分享未来增量网络收视费收入的付款方式,与有线网络运营商绑在同一战车上静候
中国数字电视市场开花结果。
产业升级中的有线电视行业具有以下特点:有线电视网络公司因为承受巨大资本支出而亏
损累累,但一旦越过盈亏临界点,业绩就开始飞速上涨且能持续多年,因此美国资本市场给有线网
络行业上市公司的市盈率定价是传媒行业中最高的,其股价涨跌幅也较大。同样,尽管投资于有线
电视行业上市公司的最佳时机也许是在它业绩腾飞的前夜,但鉴于 2005 年中国数字电视用户将会有
一个显著增长,数字用户基本收视费将在现有水平上有很大涨幅,数字有线付费电视的收费价格体
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国泰君安证券行业研究报告
系日渐清晰,有线电视网络行业前景日渐明朗,我们认为有线电视行业股票同样蕴涵投资机会。
对涉足付费节目业务的上市公司,我们持谨慎观点,同时我们认为他们的最大投资机会和
价值不在付费业务上,而在存量资源的整合与重组。数字电视将给下游终端设备商带来新的订单,
这是毫无疑问的,只是其对改善大型彩电厂商的困境来说贡献实在太有限了。我们对终端彩电厂商
持谨慎态度。
指数走势
12
10
8
6
4
上证指数传播
2
0
03-12-10 03-12-24 04-01-07 04-01-21 04-02-04 04-02-18 04-03-03 04-03-17 04-03-31 04-04-14 04-04-28 04-05-12 04-05-26 04-06-09 04-06-23 04-07-07 04-07-21 04-08-04 04-08-18 04-09-01 04-09-15 04-09-29 04-10-13 04-10-27 04-11-10 04-11-24 04-12-08
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