文档介绍：上市公司
金融服务
2010 年 07 月 06 日
招商银行(600036)
公司研究
——二次转型助推规模扩张和息差回升,资产质量保持稳定
/ 点评报告
报告原因:强调原有投资评级
增持盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍
维持主营增长率净利润增长率每股收总资产净资产市盈率市净率
收入益收益率收益率
市场数据: 2010 年 07 月 05 日 2007 40341 15243
收盘价(元) 2008 54629 21077
一年内最高/最低(元) 2009 48357 - 18235 -
上证指数/深证成指 2364/9171 2010E 63125 22858
市净率 2011E 79879 31243
息率(分红/股价) 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
流通 A 股市值(百万元) 225773
注:“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点:
基础数据: 2010 年 03 月 31 日
每股净资产(元) 积极推进二次转型。继 04 年成功实现一次转型,零售业务和中间业务获得快
资本充足率% 速发展后,公司今年提出二次转型,重在通过结构调整提高定价能力,走低资
总股本/流通 A 股(百万) 21577/17666 本消耗和资源投入,较高贷款议价能力和盈利能力之路。公司强调对公业务积
流通 B 股/H 股(百万) -/3911 极调整客户结构,加强中小企业尤其是小企业业务;零售业务积极调整产品结
构,提升个人消费性、经营性贷款占比。
一年内股价与大盘对比走势:
二次转型成为息差回升的重要推动力。今年以来公司息差实现了较快的回升,
与票据利率走高、存款重定价及活期化推动付息负债成本率下降和积极推行二
次转型紧密相关。展望下半年,经济下行背景下信贷需求的减弱将在一定程度
上削弱银行的议价能力,存款成本率下行空间也较为有限,两者对银行息差继
续保持较快回升态势构成挑战。招行借助二次转型,加大小企业贷款投放力度
和个人消费性、经营性贷款开拓力度,有望提升整体贷款收益率水平,预计下
相关研究半年公司息差仍能够获得小幅回升,全年同比回升幅度在 16 个基点左右。
《招商银行(600036)--净息差显著回
升,资产质量持续向好》 2010/04/29 全年信贷规划能够顺利投放,下半年吸存压力有望稍有缓解。公司受基建贷
《招商银行 2009 年业绩发布会会议款捆绑较小,二次转型下通过信贷资源的灵活调配,提高中小企业贷款和个人
消费、经营性贷款的比重,能够较为有效地抵御融资平台等基建贷款和房地产
纪要》 2010/04/14
开发贷、按揭贷款需求的缩小,全年信贷规模能够顺利投放,预计贷款增速将
《招商银行(600036)--资产质量持续
达到 21%左右。5 月份来银行体系资金面趋紧,吸存难度加大,招行受到贷存
向好,息差弹性高于同业》
比较高的限制,也存在较为明显的吸存压力。我们预计下半年存款紧张的局面
2010/04/14
有望得到稍许缓解,预计全年存款增速在 20%左右。
分析师公司在同业中具备良好的风险控制能力和较低的风险偏好,资产质量在上市银
行中处于较优水平,拨备覆盖率位列第二。公司政府融资平台贷款和房地产贷
励雅敏 A0230200010070
liym@ 款占比较低且资产质量较为稳定,目前融资平台贷款不良率 %,开发贷款
杨柳不良率 %,按揭贷款不良率 %。预计 2010 年末公司不良贷款余额有望
yangliu@ 小幅上升,比率延续下降趋势,拨备覆盖率达到 280%以上。
联系人招商银行是 2010 年上市银行中息差回升最快、幅度最大的银行之一,拥有较
顾旭俊同业更大的息差弹性;公司以零售业务见长,在小企业贷款领域已初步构建先
(8621)23297818×7403
guxj@ 发优势;坚持审慎经营,拥有较强的风险管理能力,资产质量保持良好;二次
转型有助于提高公司议价能力,提升净息差水平,并保障