文档介绍：欧元统一与亚洲金融风暴及我国
中期阶段的国际经济政策选择
中国宏观经济学会王建
中国宏观经济学会王建
内容提要:亚洲金融风暴似乎已经过去,但却留下许多未解之迷,比如,亚洲国家的金融制度并非都不健康,却都遭受到不同程度的打击;主要危机国家的国内弊病各有不同,所受到的打击却同样沉重。显然,仅用亚洲国家自身的问题来解释亚洲金融风暴的产生难以使人信服。迷雾不仅飘散在亚洲,美国经济近年来增长势头强劲,美元和美国股市一路飙升,当美联储对美国经济过热忧虑重重的时候,美国的通胀率去年却降到35年来的最低点,而仅用美国高科技产业的良好势头来解释美国经济的异常繁荣,同样显得苍白无力。因此在亚洲与美国经济之外近年来一定有一个大的变动因素存在,而这个因素就是欧元的统一。
1995年以来,欧盟各国统一货币的步伐加快,处在极度的财政紧缩中,按理说在紧缩中欧洲货币应当升值,而实际上到1997年为止,欧洲主要国家的货币却对美元贬值了25~30%,产生这种异常现象的原因是由于进入统一货币参差不齐,使欧洲货币财富的持有者难以把握欧元启动后的走向,因此大量兑换成美元来回避统一货币的风险。按欧洲货币的贬值程度估计,可能有7~8万亿的欧洲金融资产转换成美元。对亚洲国家来说,这种由欧元统一所产生的异常变动的影响是,亚洲国家的货币都盯住美元,因此随美元对欧洲货币升值,进而出口受到打击。1995年以后亚洲国家除了中国,出口增长无一例外都出现显著衰退,导致经常项下的逆差突然增大,这时本应要求货币贬值,但恰在此时由于欧元统一效应使国际资本市场上的短期资金突然增多,为了寻找出路,有相当一部分冲入亚洲新兴资本市场,使亚洲发展中国家资本项下的顺差突然放大,甚至大过经常项下的逆差,由此推动亚洲国家的货币不降反升,出现逆向运动。国际投机者正是看到亚洲国家名义汇率与实际汇率突然间异常背离才来打击。
欧元统一效应使大量欧洲货币财富转换成美元流入美国,使美国资本市场上的资金供应突然增多,由此压低了利率水平,不仅刺激了设备投资和住宅信贷需求,也导致银行存款向证券市场转移,使股市不断攀升,而且外国人近年来也在大量购买美国的证券和资产,更推动美国的资产价格不断膨胀。资产溢价的财富效应又刺激了美国国内消费,投资与消费的高涨则导出美国经济的高增长与高就业,但是由于美元大幅度升值,使进口价格不断下跌,压抑了通货膨胀,由此创造出美国的经济奇迹。
但是在美国经济异常繁荣的背后实际也蕴含着极大的危机,因为在美国经济中正蕴含着与亚洲危机国家在金融风暴前极为相似的因素,即经常项下的巨大逆差与资本项下的巨大顺差并存,使美元严重背离了其实际价值,以及外资涌入后所导致的“泡沫经济”效应。
这样我们就揭开了弥散在亚洲和美国经济中的迷雾:正是由于欧元统一效应使欧洲国家的汇率出现“不升反降”的异动,才导致了亚洲国家汇率和美元汇率“不降反升”的逆向运动,以及国际贸易与资本大格局的变动,由此引发了亚洲国家的萧条和美国经济的过热。
从目前各方面因素判断,欧元启动后将趋于坚挺,欧洲的货币统一将在今后4年内完成,因此一旦欧元的前景明朗,巨大的国际货币环流就会发生改变,美国经济将随美元在3年左右内出现显著衰落,而美国经济灾难性变化,其影响会比亚洲金融危机更大、更深远。对我国经济来说,这既是很不利的外部因素,又有可能蕴含着极大的战略利益,因此对中期阶段的国际经济政策要未雨绸缪。
去年10月以来,一系列启动经济的政策未见显效,今年前4个月经济增长率仍在下滑,由政府通过扩大投资来启动经济的要求愈加强烈。问题在于,政府手中掌握的资金极为有限,解决的办法,除了扩大财政赤字,在国内资本市场上融资,就是扩大国际融资。然而亚洲金融风暴余韵未消,到目前为止我们还不敢说在此时扩大国际融资,中国仍可以免受这场风暴余波的袭击。因此就有必要进一步探索引发这场风暴的深层次原因,以把握国际经济的发展趋势,趋利避害,选择正确的国际经济政策。
去年7月以来,国内外媒体刊载了大量有关亚洲金融风暴的文章,但有关研究和分析,大都把产生这场风暴的起因,归结到这些危机国家内部的制度或机制因素。例如,指责日本的金融监管体制;韩国的政府、银行与企业间的不正常关系;泰国和马来西亚的
“泡沫经济”和不适当的资本市场开放政策,以及印尼的政治腐败等等。但是这些问题在亚洲国家存在已非止一日,为何不是在昨天,也不是在明天,而是在今天发生呢?还有,当涉及到不同危机国家时,这些研究和分析也指出,各国的弊病特征有很大差别,但是却没有回答,为什么他们会在几乎是同一时间里招致打击呢?而且为什么不仅是金融制度不健全的亚洲国家受到打击,金融制度健全的国家和地区如新加坡、香港和台湾也都受到不同程度的冲击呢?显然,用长期的问题解释短期,用个别的问题解释普遍