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Equity Research
Global
Economics 全球:每日经济评论
全球首席经济师经济走势 2005年5月20日
史蒂芬•罗奇
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北京的回音

•最新动态
美国政客已孤注一掷,威胁中国将采取行动以保护本国工业。在
九个星期内二度造访中国,我觉得北京对事态关注日切–但在
政治上做出妥协的可能性很低。
•结论
中国目前正受到两股力量的逼迫:(1)中国官员终于认真行动
起来,新出台一系列严厉的行政举措为国内过热的房地产行业降
温。(2)美国政府正就贸易问题从多方面向中国施压–纺织
品配额、货币操控警告、及威胁向所有产品征税等。这些力量汇
聚起来给推动中国经济增长的两个主要元素–固定投资和出口
(合共占中国 GDP 约 80%)构成沉重压力。
•对市场的启示
这可能是近代中国遇到最严峻的宏观挑战。假如在采取措施消除
房地产泡沫后又在货币问题上让步,北京可能要冒中国经济增长
显著乏力的风险。
•风险
中美政客对争议各不相让,互存成见–互相指责不能化解两国
间不断升级的宏观紧张关系。面对失衡的全球经济和沉浸在自我
满足中的世界金融市场,我带着惶恐不安的心情离开北京。

本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用
途,及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。

摩根士丹利确实并试图与研究报告中提及的公司进行交易。因此,投资者应当明白,本公司可能会遇到影响本报告客
观性的利益冲突。投资者在作出自己的投资决策时,应当只把本报告作为一个因素加以考虑。
请参阅报告第 4 页开始的重要披露资料。©2005 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意,不得抄袭或剪辑本文资料。
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北京的回音
多年来,我到北京天坛参观大概已有十次。然而这同时,在美国国内,政府正就贸易问题从多方面向
一次,真的令人赞叹不已。建于十五世纪,它是最中国施压。商务部已针对中国制造的几类纺织品的
伟大的明代遗迹之一–结构非常复杂的一座祭奠进口实施“巨涌保护”配额措施。财政部已就货币
建筑物,规模是紫禁城的三倍。中央部分–即美问题发出功能上等同官方最后通牒的警告–明白
轮美奂的、三层祭台由白色大理石砌成的祈年殿–宣称中国已濒临操纵人民币罪名成立的边缘。而美
正是刚闭幕的大型会议财富全球论坛的大会布景。国国会正全力推进已获得较广泛支持的议案,向所
由北京市政府亲自策划,天坛在灯光、音乐、歌有进口美国的中国制造产品征收重税。在美国就业
剧、传统服饰和舞蹈的映衬下,摇身成为像是 2008 市场长期不振引发的焦躁情绪,和以中国为核心的
年奥运会开幕仪式的一场预演。它确实是一场赏心贸易赤字影响下,中国已成为华盛顿政治圈一呼百
悦目的表演。从表面看,中国的繁荣从没有如此灿应的替罪羊(见本人于 5 月 9 日发表的“贸易周期
烂。的政治化”一文)。可能导致保护战悲剧背后的不
合理宏观逻辑被置于脑后,美国政客们似乎日渐联
然而在风光背后,一股不安的情绪正在中国蔓延。合起来,把美国庞大的外贸和经常帐赤字归罪于中
请勿误会–刚公布的以往业绩数据仍有不俗的表国。
现。GDP 增长持续上升– 2003 年增幅刚重新修订
为 %(之前为 %),预期中国经济在 2005 年中国的真正考验是来自这两股力量的潜在交互作用
初段将按此速度持续成长。近期的较可靠工业产出–旨在抑制房地产泡沫的内部举措和旨在压缩对华
数据同样令人印象深刻– 4 月份按年增长率上升贸易的外部措施。对于失衡的、增长动力主要来自
至 16%,比 2004 年底较温和的 %为快。在中两大产业–出口和出口导向投资–的中国经济
国,增长不是问题。近几年多的是,而且还有相当而言,形势可说是极为严峻。总体来讲,目前出口
大量的增长会随后到来。问题的关键是增长带来的和固定资产投资共占中国 GDP 约 80%。为了消除房
后果。地产泡沫,北京正欲调控收紧其中的最大板块–
国内投资–而华盛顿则瞄准出口部分。这个潜在
在这方面,有两个考虑因素尤其重要–即中国维的双重打击对于缺乏内部私人消费的中国而言尤其
护本身经济内部稳定的努力和世界对不可阻挡的中难堪;在 2004 年,家庭消费占 GDP 比重下降至历史
国增长的反应。最近,中国官方新出台一系列严厉新低 42% - 是全球主要经济体中的最低消费比重。
的行政举措,希望能把国内过热的房地产行业冷却(注:在投资、出