文档介绍：摩根士丹利股票研究部
全球
Morgan Stanley & Co. Incorporated 史蒂芬•罗奇
全球首席经济师
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2006 年 1 月 3 日
全球:经济评论
2005 年的经验教训
最新动态:以下是我对过去一年宏观经济方面的主
要经验教训所作的年度回顾:
结论:2005 年的五大经验教训:(1)稳定性:在
超级流动性周期里,资金流仍然是稳定全球失衡经
济的重要缓冲。(2)持久性:全球化的反通胀力
量似乎正在延长现行商业周期的扩张。(3)坚韧
性:从全球经济没有因近期油价飚升而受到冲击来
看,尽管全球经济是倾斜的、以美国为中心的,但
它似乎也找到了新的宏观韧力源泉。(4)全球
化:只要全球贸易周期持续扬升,世界愿意对全球
化的一些最棘手问题视而不见。(5)冒险性:只
要全球流动性维持宽松,诸如投资级信贷、高收益
公司债券和新兴市场债务等风险资产将继续跑赢大
市。
对市场的影响:人们对于宏观风险越来越不以为
然。由于美元不跌反升,市场对全球失衡的忧虑已
近乎烟消云散。与此同时,极强的全球流动性周期
可能会给人们一种错误的安全感,以为当前的失衡
性扩张会长盛不衰。
风险:对于像我们这种坚守传统宏观理论的人而
言,2005 年是艰难的一年。假如倾斜的世界沿着现
在的道路继续安然无恙地走下去,对传统宏观理论
的压力只会越来越大。
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摩根士丹利股票研究部
2006 年 1 月 3 日
全球:经济评论
2005 年的经验教训
“To unlearn is to learn”元资产也是不容置疑的。无论谁是买家,结果是清晰
明确的:据美国财政部 TICS 数据显示,在截止 2005
—印度 Wipro 软件公司的海报标语年 10 月的 12 个月内,流入美国长期证券市场的资金
达 万亿美元—远高于美国同期为弥补经常帐赤
在 Wipro 公司位于班加罗尔的洁净园区内,墙壁上贴字达 7,800 亿美元对外资的需求。基础物理学原理失
满了写着类似标语(意指:不破不立)的海报。这些灵了。2005 年的经验教训之一:在超级流动性周期
海报反映了印度最具活力的一家公司的文化—激励里,资金流仍然是稳定全球失衡经济的重要缓冲。
其 万多名知识型工人打破常规,努力解决未来的
系统难题。在思考有关经济和金融市场前景的时候, 持久性:历史告诉我们,经济扩张的持久性主要取决
我们做宏观研究的也面对同样的任务。新年伊始把过于通货膨胀周期。由于现代中央银行的主要任务是稳
去的一笔勾销,重头再来当然简单。但在我们这行, 定价格,央行反击价格层面早期压力的意愿往往预示
要我们打破常规并不容易:我们必须内省—从我们着利率可能上升,从而播下传统的周期性结果的种
在宏观经济领域不可避免的