文档介绍：人民币可兑换路径初探-人民币国际化对中国经济转型的影响
本报告旨在提供在2015 年底,人民币实现基本可兑换路径蓝图。我们认为,“十二五”末期,相关的各项技术准备可以完成,人民币有条件实现基本可兑换。
资本帐户管制逐步放开与人民币离岸市场的建立将共同推进人民币可兑换及国际化进程。当然,配合中国汇率体制改革、利率市场化改革推进,人民币可兑换及国际化的实现可能早于预期。
热钱流入及金融机构市场化程度是实现人民币可兑换所面临的主要短期和中期风险。但是,最近IMF 已经允许可兑换货币国家在适当情况下可以对短期资本流动采取限制措施,这将有助于中国提早实现人民币可兑换。
过去三十年来,中国政府通过资本管制、利率管制、固定汇率、采取出口导向的发展战略,促使经济得到了迅速发展。然而,金融危机使得国内对于“人民币成为国际储备货币”的呼声一度高涨,当前的资本管制及不灵活的汇率利率情况也需要顺势而变,主要原因在于:一是,人民币成为国际储备货币与中国经济实力和国家利益相符合;二是,可以减少外汇储备的“被动”积累,降低以美元为主的海外资产缩水的风险;三是,支持国内金融行业进一步发展,尤其是上海等地方的金融中心的建设;四是,有利于实现更加自主的货币政策,有效控制通货膨胀;五是,享受铸币税收益。
逐步开放资本项目管制至关重要。目前已经实现的资本项目开放包括:取消外商直接投资的限制;2003 年以来,由于QDII 及QFII 实行,对于长期证券投资的限制大大减少。而短期外国债务,仍然还在管制之中。我们预计,在“十二五”期间,除短期债务以外资本项目管制将逐步取消。
香港作为人民币离岸中心具有独特优势。离岸市场的完善,可以支持人民币资本项目开放,并且为人民币回流提供渠道,与资本项目开放共同促进人民币的国际化进程。我们认为,今明两年,香港作为离岸金融中心得到实践的认证;2013 年以后,人民币在国际其他金融中心也开始流通;2015 年,人民币成为广泛接受的贸易结算货币和投资货币。
当然,人民币可兑换离不开利率市场化与汇率机制改革的共同推进。我们认为,一方面,当前应适时增加人民币的灵活性。自去年6 月人民币重启汇率体制改革以来,人民币兑美元已经升值了4%。我们预计,今年人民币兑美元升值可能达到5%-6%。伴随着两年渐进升值的过渡期安排,人民币兑美元汇率将逐渐接近均衡水平,建立真正的有管理的浮动汇率已经成熟。
另一方面,利率市场化进程正在逐步推进。我们认为,利率市场化改革即将进入最后的核心阶段,即逐步取消贷款利率下限和存款利率上限。“十二五”期间,这一过程将会通过对银行测试,逐步放开。2011-2013 年,部分银行率先成为试点,而利率市场化将能在2015 年最后可能实现。
总而言之,我们对“十二五”阶段,人民币实现自由可兑换的前景感到乐观。伴随资本帐户的逐步开放、人民币离岸市场的建立、汇率体制改革、利率市场化改革推进,人民币国际化的程度将得到很大提升,为2020 年人民币称为国际储备货币打下坚实的基础。
序言: 人民币可兑换路线图
“此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延,反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币,从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷,是国际货币体系改革的理想目标。”——中国人民银行行长周小川[1]
2009年,中国人民银行行长周小川发表《关于改革国际货币体系的思考》一文,拉开了加快金融自由化进程的序幕。“十二五”规划中的具体阐述为:“稳步推进利率市场化改革,完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度,改进外汇储备经营管理,逐步实现人民币资本项目可兑换。”尽管“十二五”规划的提法与“十一五”规划的提法十分接近,但隐含深意却已大有不同。
当前是促进资本项目自由化、逐步实现人民币基本可兑换的绝佳时机。过去三十年来,中国政府通过资本管制、利率管制、固定汇率、采取出口导向的发展战略,促使中国经济得到了迅速发展。然而,金融危机使得国内对于“人民币成为国际储备货币”的呼声一度高涨,当前的资本管制及不灵活的汇率利率情况也需要顺势而变,主要原因在于:
一是,当前,中国的经济总量位于世界第二,出口额位于世界第一,外汇储备、特别是美元已经位于世界第一。然而,目前人民币的自由兑换仅仅限于少数邻近地区,而在国际上却远远没有实现,中国的经济地位与货币地位大不匹配。
二是,中国的外汇储备,特别是以美元计价资产迅速增加。近年,美国政府为刺激国内经济,采取了定量宽松的货币政策,不可避免地会导致美元贬值、扰乱国际货币体系的稳定。如若人民币可以成为国际货币,将会大大降低人民币依赖美元储备的风险。
三是,“十二五”期间,中国经济面临增长方式的转变,从依赖制