文档介绍：规则型货币政策与通货膨胀平稳性的
内在关联机制研究
张小宇刘金全
【内容提要】尽管保持物价稳定是货币政策的主要目标,但其作用效果一直存在争议。本文通过估计带有马尔可夫区制转移的泰勒规则模型,发现中国货币政策存在稳定区制和不稳定区制。通过对稳定和不稳定区制内通货膨胀序列进行单位根检验,发现中稳性具有较高的相依性。稳定的货币政策区制对应的通货膨胀序列是平稳的,而不稳定的货币政策区制对应的通货膨胀序列是不平稳的。稳定的泰勒规则对通货膨胀具有牵拉效应,使得通货膨胀率一直围绕目标通胀率波动。现阶段继续实施稳定的泰勒规则是保证物价稳定,防止通货膨胀的关键所在。
【关键词】泰勒规则货币政策区制转移通货膨胀
一、泰勒规则与通货膨胀序列平稳性的理论关系
与相机选择型货币政策相比,规则型货币政策按照事先制定的规则调整名义利率等政策工具,以期达到货币当局的政策目标。如著名的泰勒规则描述了货币当局根据通胀缺口和产出缺口调整短期名义利率的规则[1]。泰勒规则可由如下公式给出:
其中,表示t期货币政策的泰勒规则值,表示长期均衡的实际利率,πt表示t期的通货膨胀率,π*表示目标通胀率,πt-π*则表示通胀缺口,yt表示t期的产出缺口。α和β为利率对通胀缺口和产出缺口的调整参数。
为便于分析,对(1)式给出的泰勒规则模型进行变形得:
其中,为研究利率对通货膨胀的传导机制,还需要给出刻画利率与产出之间关系的IS曲线和描述产出与通货膨胀之间关系的菲利普斯曲线。为简便,将IS曲线设定为:
其中,rt表示实际利率,参数σ>0,表明产出缺口与实际利率和均衡实际利率的差呈反向关系。菲利普斯曲线设定为当然也可以选择其他形式的IS曲线和菲利普斯曲线,但并不会影响利率对通货膨胀的传导机制。
:
其中,νt为随机误差项,参数λ>0,表明通货膨胀与产出缺口之间呈正向关系。
若通货膨胀率等于目标通胀率,实际产出等于潜在产出,由式(2)、(3)和(4)描述的经济处于稳态,实际利率等于均衡的实际利率。在经济处于稳态时,假设此时出现一个通货膨胀的正向冲击Δπ,根据式(2)给出的泰勒规则可知,若参数y>1,货币当局将名义利率规则值调高γΔπ个单位,此时实际利率变动为γΔπ-Δπ>0,即实际利率将提高,根据式(3)给出的IS曲线可知,实际产出与潜在产出将出现反向偏离,即出现负的产出缺口。进一步根据菲利普斯曲线可知,产出缺口的下降将导致通货膨胀率下降。同理,当出现反向通货膨胀冲击时,上述利率对通货膨胀的传导机制将导致通货膨胀正向调整。可见,当参数
γ>1时,此时的泰勒规则模型会使通货膨胀率向目标通胀率调整,直至经济处于稳态。此时通货膨胀序列会表现出围绕目标通胀率上下波动的态势,即以目标通胀率为均值的平稳过程。
若参数γ<1,出现通货膨胀的正向冲击时,货币当局仍然会调整名义利率(若γ>0,则调高利率,反之则调低利率)。但调整名义利率的幅度小于通货膨胀变动的幅度,导致实际利率下降,根据式(3)给出的IS曲线可知,实际利率的下降将导致正向的产出缺口。进一步根据菲利普斯曲线可知,正向的产出缺口将导致通货膨胀率进一步上升。同理,当出现反向通货膨胀冲击时,上述利率对通货膨胀的传导机制将导致通货膨胀率与目标通胀率的更大幅度的偏离。可见,当参数γ<1时,此时的泰勒规则是不稳定的泰勒规则。对应的通货膨胀序列并非是以目标通胀率为均值的平稳过程。
二、泰勒规则平稳与非平稳区制的识别
为识别泰勒规则的平稳区制与非平稳区制,本文首先构造带有马尔可夫区制转移的泰勒规则模型。
(一)带有马尔可夫区制转移的泰勒规则模型的构建
为避免频繁调整名义利率引起资本市场震动,缺乏政策的连贯性,进而导致政策可信度的下降。货币当局通常不是一次性的将短期名义利率调整到泰勒规则值,而是有目的地缓慢调整[2]。实证研究表明,在泰勒规则方程中引入利率平滑因素后,较之原来简单的泰勒规则能够更好地解释中国短期名义利率的动态变动[3]。货币当局的利率平滑行为可表示为:
其中,Rt表示名义利率,εt为随机误差项。ρ∈[0,1]为利率平滑参数,该参数估计量越大,表明货币当局利率调整越平滑,短期名义利率向泰勒规则值调整的速度越慢,利率调控的经济效果越不明显。相反,利率平滑参数估计量越小,则表明货币当局利率调整速度越快,是一种积极、主动地调控。鲁迪布什(Rudebusch)[4,5]认为平滑参数过大也可能是由于在泰勒规则回归方程中忽略了一个或多个更加重要的解释变量导致的。
将(2)式代入(5)式得:
假设所研究的泰勒规则包含两个区制,即平稳区制和非平稳区制。在平稳区制内,货币当局将稳定物价作为主要调控目标,记为区制0;其余区制为非平稳区制,记为