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2013年经济(会计)类毕业论文范文
我国上市公司资本结构优化研究
【摘要】本文用现代资本结构优化理论为理论基础,采用定量分析和定性分析两种方法对我国上市公司的资本结构的现状、影响因素及其优化问题进行了较深入的研究。
本文分了五个部分研究了我国上市公司的资本结构优化问题,第一部分绪论和第二部分资本结构优化理论基础主要梳理了现有的国内外的研究成果和理论成果,第三部分探究了一下我国上市公司的现状,分析了我国上市公司资本结构的特点,并剖析了影响上市公司资本结构的因素,从宏观和微观两个方面入手,全面又透彻;第四部分为文章主干,结合传统资本结构理论、现代资本结构理论、新资本理论和后资本理论,在分析了我国上市公司结构后,构建了上市公司最优成本结构模型,给出了相应的选取最有资本结构的数学计算方法,最后以格力电器上市公司为例,对其进行了实证分析;第五部分从优化股权结构、改善债务融资结构、优化资产结构和健全股权激励机制等方面提出了相应的对策建议。
【关键词】上市公司;资本结构;优化;实证分析;股权激励
一、绪论
(一)研究背景及目的意义
中国企业资本结构的研究始于1994年,大多数研究都是围绕通过资本结构研究,寻找能解决国有企业的高资产负债率的方法,然而,在收益成本约束条件下实现资本结构的最优目标才能达到企业价值最大化,而我国这种基于国有企业资本结构研究的目的以及结果值得探讨。从资本结构研究与企业所有制改造关系来看,企业股份制改造在先,而资本结构的研究在后,在我国国有企业尚未完成股份制改造之前,国有企业资本以政府财政注入和银行贷款为主;而且中国资本市场不成熟,国有企业的投资和融资活动与资本市场关系不大,企业融资活动尽管有内源和外源渠道,但是由于企业创利能力差,很难通过留利方式取得资金,同时以银行贷款为主的外源融资,缺乏融资渠道以及灵活性,国有企业本身并不具有调节资本结构的能力,即无力通过股票市场和债券市场来进行资本结构的调整。从而我们可以看出对于国有企业而言,其资本结构主要受到融资渠道的约束,而非成熟理论所讲的成本约束,因此无法实现企业市场价值最大化的目标。
我国上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象。突出表现为资产负债低,公司偏好股权融资。这导致了募集资金使用效率低下,上市公司的盈利能力下降,企业的融资结构在促进企业健康发展的方面并没有发挥应有的作用。目前,我国上市公司的内外部运行机制较之于规范化、科学化还有很大差距。上市公司资本结构优化,不仅有利于公司治理机制的完善,提高企业的融资效率和经营效率,更重要的是有助于我国融资制度的改革,建立并完善包括企业债券市场在内的融资体系,从而便利整个社会的投融资活动,实现金融资源的合理配置,促进经济的长期增长。
(二) 国内外研究现状
Flannery和Rangan( 2006 )研究发现,公司存在长期目标资本结构,公司以年30%的速度向目标资本结构调整。调整速度小于100%,表明资本结构在第二年并没有立刻调整到目标资本结构,公司的资本结构变化遵循一个部分调整的过程。这说明,美国上市公司在认识到与目标资本结构的差距后,也无法自由选择资本结构以迅速达到目标状态。Flannery和Hankins ( 2007 ) 指出,资本市场的不完备性导致资本结构调整成本的产生,而调整成本的存在则阻碍资本结构向目标资本结构的调整。
我国上市公司融资决策同样受到资本市场发展程度的影响。我国经济具有转轨经济加新兴市场特征,企业既面临着良好的发展机遇,与此同时,也面对很多的限制。在股权融资方面,我国证券市场从无到有,到后来的中小板和创业板的推出,为企业的外部股权融资提供了很好的条件。但同时外部股权融资环境还没有发达国家自由。例如,上市公司股权融资,包括IPO、增发、配股、以及可转债都有门槛约束,甚至在特殊的时间段股权融资完全被禁止(2006年,股权分置改革时期,禁止任何新股发行)。在银行贷款融资方面
,银行更看重自身的经济利益,竞争不断加剧,为发展势头好的企业提供了融资便利与更好的服务。银行向国有企业贷款的倾向依然存在。这样一来,企业发现自身的资本结构偏离了目标水平后,能否顺利调整要受到资本市场资本供给方面的约束。正是由于受到资本市场发展水平与金融体制的影响,我国企业资本结构的调整成本远远高于西方发达资本市场国家。肖作平(2004 )的研究表明我国上市公司在动态调整资本结构方面存在不同程度的交易成本。童勇(2004)构建了资本结构的动态调整模型,。这表明我国上市公司资本结构的动态调整速率很低,反映了调整成本很高的事实。屈耀辉(2006 )的研究发现,中国上市公司年度间的资本结构调整速度很小,且过度调整发生的频率也很高,但调整速度的影响因素分析并没有