文档介绍：公司研究
2008 年 11 月 13 日
食品饮料贵州茅台系列报告之一(行业篇) 强烈推荐
黄巍
高端白酒消费趋势可以延续到年
0755-82026732 2020
huangwei1@
本报告分析了白酒行业的现状和行业格局,认为白酒行业的发展可以持续到
2020 年,而且高端白酒近两年将出现小幅调整。
12 个月目标价: 元
当前股价: 元投资要点:
评级变动:维持
最近三年,白酒行业收入和利润总额增速快于酒类行业。从 2005 年
开始计算,白酒行业的收入和利润总额的 CAGR 为 %和
基本资料
%,快于酒类行业的 %和 %,增速最快。
上证综指
总股本(百万) 消费升级和农村城市化是白酒行业增长的两大驱动因素。消费升级引
流通股本(百万) 领白酒向中高端发展,体现在吨酒价格的逐年增长,从 2001 年的
总市值(亿) 万元/吨增加到 2007 年的 万元/吨。城镇化率提升促使农民收入
EPS(TTM) 水平提高,由喝散装白酒向瓶装白酒升级,推进白酒消费统计量增加。
每股净资产(元)
资产负债率 % 浓香型白酒市场份额最大,兼香型白酒市场集中度最高。浓香型白酒
收入占白酒行业收入 75%,为白酒细分行业最大。在浓香型市场中,
股价表现五粮液销售收入占比 26%,泸州老窖占比 5%;在清香型市场中,山
(%) 1M 3M 6M 西汾酒销售收入占比 20%;在酱香型市场中,贵州茅台销售收入占比
股票价格 13 -13 -24 80%,酱香型白酒市场集中度最高。
上证综指 5 -26 -39
高端白酒消费趋势可以延续到 2020 年。我国第一次人口高峰出现在
1965 年~1973 年,此阶段出生的受父辈和环境的影响,早期接触白
酒更多,形成了对白酒的消费习惯。据行业调查,30~55 岁是白酒饮
用的高潮,我们以 1965 年出生的不再消费白酒为标志点,认为目前
高端白酒的消费趋势可以延续到 2020 年,其景气度受经济波动影响。
目标价 元,维持“强烈推荐”评级。我们预测公司 2008~2010
年 EPS 为 元、 元和 元,按照食品饮料行业高端消费
品龙头 2009 年 30 倍 PE 估值,合理价格为 元,维持“强烈
相关报告
推荐”评级。
贵州茅台:53 度茅台出厂价首次超
越五粮液 2008/01/14 主要财务指标
贵州茅台:【稀缺+不可复制】× 单位:百万元 2007 2008E 2009E 2010E
控速放量=持续超预期增长主营收入(百万元) 7237 9368 10729 11439
同比增长 48% 29% 15% 7%
2008/03/13 净利润(百万元) 2966 4532 5452 5826
贵州茅台:无悬念的高成长仍将同比增长 83% 54% 20% 6%
毛利率 % % % %
延续 2008/04/22
ROE % % % %
贵州茅台:意料之外情理之中每股收益(元)
2008/08/28 市盈率
市净率
EV/EBITDA 17 13 11 10
资料来源:中投证券研究所
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贵州茅台(600519)
正文目录
一、白酒行业概况............................................................................................................................................................4
白酒行业收入和利润总额增速在近三年领先其他酒类子行业...........................................................................4
白酒行业经历波折后复苏........................................