文档介绍：2009 年 2 月 3 日能源行业

中金公司研究部
节后能源行业投资策略
分析员:张金涛 zhangjt@

韩永, CFA hanyong@
关注电力股阶段性机会
陈俊华 chenjunhua@

(8610) 6505 1166

投资要点:
♦春节前后稳,2009 年电煤合同谈判仍然没有突破,煤电双方还处于僵持状态。但是近
期秦皇岛港煤炭库存明显回升,我们预计随着冬季用煤旺季的过去,动力煤价格将进入下降通道,而且幅度有
可能超过往年,达到 10%以上。而由于需求季节性不同和较小的供给压力,炼焦煤价格有望保持稳定。
♦我们认为目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期,而煤炭价格在短期内有下跌风险,建议投资者降
低煤炭行业的配置。目前投资者在关注 2009 年电煤合同价格谈判情况,我们预计 2009 年重点电煤合同价格会
比 2008 年初的价格上涨 5%~10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现,则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更
为有利。从子行业选择来看,由于未来炼焦煤景气度相对看好,因此我们建议 A 股投资者重点关注平煤股份
()、西山煤电()和开滦股份()。
♦维持电力行业“审慎推荐”投资评级。09 年上半年,尤其一季度,尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑,但火
电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。源自:1)发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波
动;2)电力需求增速放缓,不仅造成机组利用小时下滑,还将造成电煤用量增速放缓,对电煤价格亦有负面影
响,而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。3)一季度是水电枯水期,火电分得更多市场份额。
♦电力股:H 股长期投资价值显现,A 股把握阶段性投资机会。目前,H 股电力股市净率为左右。推荐华电
国际(),12 个月目标价港币;我们认为华电均,源自:1)电煤价格回
落,2)公司 2009 年机组利用小时好于 2007 年。审慎推荐华能国际();12 个月目标价港币。维持
对于华润电力()、大唐发电()中性投资评级。A 股电力股市净率为 ,并未明显低估,当
前股价包含了投资者对于火电生产商“利润回升”的较高预期。短期内,可能的股价催化剂主要来自煤炭价格的
下跌。建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股,把握阶段性投资机会。审慎推荐国电电
力()、华能国际()和建投能源()。
♦近两个月国际原油价格围绕 40 美元/桶上下波动,我们预计短期内油价仍将继续低位徘徊。欧佩克将在 3 月份决
定是否加大减产的力度,这将影响到二三季度的油价走势,但是由于需求萎缩,
销售毛利持续下滑。受原油价格稳定和库存较低的影响,国内石化产品价格近期有所回升,但由于下游需求依
旧低迷,价格反弹幅度有限。
♦维持中海油()“推荐”的投资评级和港币的目标价,相当于 2009 年 8 倍的市盈率。由于良好的产量
和勘探增长前景,成本更低,以及作为纯上游企业可以免受下游和化工下行周期影响,中海油仍是我们的首选。
我们认为中国石油和中国石化 08 年的盈利都将大幅低于市场预期,从而给短期股价带来冲击。而由于油价较低,
我们认为两大公司一季度的业绩也将面临风险。由于炼油毛利较高,而且炼油业务占比较高,中国石化可能会
录得比中石油更好的季度业绩。中国石油 H 股的股价比中国石化高出 40%,这可能会带来一定的对冲交易机会。

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能源行业: 2009 年 2 月 3 日
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