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2009 年 10 月 15 日石油天然气研究部
林益欣张晖天然气价改革势在必行
联系人联系人
linyixin@ zhanghui@ 长期利好中石油,短期受惠幅度有限
梁耀文,CFA
分析员
leungb@

行业近况:
证券之星报道:四川省政府称,中国石油化工股份有限公司的四川普光天然气田的天然气出厂价定为每立方米人民
币元,输送至上海后的成本价人民币元。上海的居民用天然气零售价为每立方米人民币元,高于发电
和工业用气的价格。
据《中国化工报》和和讯网报道,知情人士称,中国政府有关部门已经向国务院提交天然气价格改革提案,有可能把生产
化肥用和工业用的天然气价格每立方米提高 - 元。
据新闻晨报等媒体报道,温家宝与普京 10 月 13 日共同出席《关于俄罗斯向中国出口天然气的框架协议》签字仪式。
根据协议,2014-2015 年俄罗斯将通过东西两条线向中国供应 680 亿立方米。西线方案规定从西西伯利亚向中国出口
天然气 300 亿立方米,东线方案从东西伯利亚、远东和萨哈林向中国出口 380 亿立方米。俄罗斯副总理谢钦表示,
双方定于明年年初启动价格谈判,2010 年 6 月可能会签订合同。
评论:
我们认为中,长期来看存在 100%左右的上涨空间;短期内考虑通胀压力和用户承
受能力,上涨空间预计为 10%-20%。由于西气东输二线西段将于 2009 年底投产,我们预计今年年底或明年年初政府
可能进行天然气价改革。
(1)中石油西气东输一线的平均气价为元/立方米,而西气东输二线进口的土库曼斯坦天然气到达中国边境时
其价格已超过 2 元/立方米。
(2)从等热值的价格来看,原油价格为 55 美元/桶时,折合美元/十亿大卡,天然气价格为美元/千立方英
尺( 元/立方米)时,仅折合美元/十亿大卡,相当于等热值原油价格的 (过去十年美国天然气井口价相
当于等热值原油价格的 )。
(3)截至 2009 年中,中石油、中石化和中海油的平均实现价格分别为、和元/立方米,处于较低水平。
发改委目前核准的普光井口价上调至元/立方米,我们认为是政府进行天然气价格改革的前奏。
估值与建议:
天然气价改革中石油受益最大:(1)中石油天然气产量占中国总产量的 69%,中石化和中海油各占 11%和 9%。(2)
根据我们盈利敏感性测试,气价每上涨 10%,中石油的每股收益增加元,增厚 %,中石化的每股收益增加
元,增厚 %,中海油每股收益增加元,增厚 %。中海油天然气采取市场定价,长期将受益气价上涨,
短期没有影响。
目前中石油 09 年 H 股和 A 股的市盈率为倍和倍,均高于国际石油公司的倍。维持 H 股和 A 股中性
的投资评级。我们后续将按照政府对气价的调整幅度对盈利预测进行调整,目前我们模型假设 09 年和 10 年气价上
调 8%。
风险提示:油价大幅下跌,天然气价格迟迟不调,新定价机制未能运行。
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气价改革中石油受益程度最高.......................................................................................................