文档介绍：梁耀文 CFA
2008年8月
估值方法
0
1. 估值相关的几个问题…...……….…..….………………………………………........…… 2
2. 估值方法….……………………………………….…….…….…..……….…….…..……… 9
3. 海外市场情况……….….….…………………………..…………………….…….…….….. 26
目录
1
第一章
估值相关的几个问题
估值方法的几个误区
由于估值模型是一个数量化的方法,估值结果是客观的
好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值
“When the facts change, I change my mind” John Maynard Keynes
越数量化的估值模型,越能得出精确的估值
估值模型的结果比过程重要
3
估值的基本原则
金融资产的价值来自于未来能享受的现金流
要估计价值的水平,也要了解价值的来源
“knows the price of everything, but the value of nothing”, by Oscar Wilde
估值都有不确定性,包括来自于有关的资产及估值模型本身
4
与估值非常密切的一些认识
对资产负债表计算的认识
对融资结构的认识
对盈利及利润率计算的认识
对风险的认识
5
估值以外:市场异常回报(Market Anomalies)
小盘股(风险系数在CAPM里被低估)
低市盈率
低市净率
一月效应、周末效应
6
盈利增长预测
衡量盈利、调整及增长来源
分析员的短期预测(半年)较回归法好
长期预测(6个月到三年)没有明显优势
回归/趋势方法预测营业额较准确,但预测盈利较差
卖方分析员vs买方分析员预测准确性
7
盈利增长预测
每股盈利增长:保留率(retention ratio)与净资产回报率
GEPS = Retention ratio x ROE
ROE = ROC + D/E[ROC – i(1-t)]
G = Retention ratio[ROC + D/E{ROC – i(1-t)}]
净利润增长:净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产回报率
Gnet e = Equity reinvestment rate x ROE
Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg debt
Equity reinvestment rate = Equity e
经营利润增长:资本在投资率与资本回报率
GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital
Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate)
ROC = EBIT(1-t)/Capital invested
GEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – ROCt-1)/ROCt-1
8
第二章
估值方法