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国金证券_薄膜太阳能电池行业报告.pdf

文档介绍

文档介绍:行业研究报告薄膜电池行业

2008 年 06 月 18 日薄膜电池行业研究报告

长期竞争力评级:等于市场均值
——薄膜电池将成为未来的竞争焦点
市场数据

市场优化平均市盈率

沪深 300 指数 减持持有增持
上证指数
深证成指
投资要点
中小板指数
„ 薄膜电池逐渐成为太阳能行业的新的爆发点,继 2005 年的晶体硅电池和
去年的多晶硅之后,我们需要提前布局、再一次把握住这一历史性机遇;
Ê 从成本看,晶体硅电池成本下降存在极限,无法下降到能够取代常规
能源的水平,要实现这一目标只能依靠以薄膜为代表的新技术;
Ê 根据现有水平预测,到 2012 年,光照资源较好的地区,薄膜系统发电
成本接近 元/kwh,2020 年前有望接近目前风电发电成本。
„ 全球薄膜电池产量增长迅速,2007 年增速超过 100%,占电池总产量的比
例也从上一年的 8%提高到 14%,这一趋势将继续扩大;
„ 在详细分拆成本和预测未来价格走势的基础上,我们对薄膜电池行业的盈
利前景进行了预测。我们认为龙头企业的稳定毛利率在 30%~50%之间;
Ê 以 First Solar 为代表的金属薄膜龙头企业盈利能力相当惊艳,其毛利
率 2007 年达到 50%,而今年一季度继续提高,达到 53%,考虑成本
下降和售价变化,我们认为未来几年这一盈利水平是可以维持的;
Ê 硅基薄膜厂商的目前的盈利逊于 FSLR,但我们认为随着技术进步,非
晶/微晶叠层薄膜的毛利率会逐渐提高,未来稳定在 20%~30%之间。
„ 与所有的新兴行业一样,薄膜也面临技术进步和行业高增长带来的风险;

Ê 薄膜行业资本投入巨大,单位投资是晶硅的十倍左右,而行业技术更
新速度极快,很可能出现设备在数年之内过时的风险,这要求公司反
应速度快,能够紧跟技术进步;
Ê 行业高速增长对上游原材料需求大增,部分原材料,如硅烷和导电玻
璃等会出现紧张,就像晶硅电池的高速增长带来多晶硅供应的紧张一
样。这要求与关键原材料供应商签订长期稳定的供应合同;

„ 薄膜基础知识、主要设备供应商及关键原料情况请阅读正文相关章节;

比较全球光伏行业主要环节龙头企业的估值,我们认为薄膜行业的龙头企
„
业给予 2009 年 25 倍以上的估值是合理的,A 股建议关注天威保变、孚日
股份、拓日新能。

图表1:部分企业估值表
EPS P/E
Price
2007 2008E 2009E 2007PE 2008PE 2009PE
张帅 REC Group 51 40
SUMCO 3436 JP 9450 6 12
(8621)61038279 Suntech 35 72 27
zhangshuai@ Q-Cells QCE GR 39 50 44
First solar FSLR 110 59
Appliede Materials AMAT 16 26
联系人:赵莉天威保变 78 40 29
(8621)61038257 拓日新能 53 40 30
zhaoli@ 孚日股份 20 18 13
中国上海黄浦区中山南路 969 号谷来源:国金证券研究所
泰滨江大厦 15A 层(200011)

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首次评级增持薄膜电池行业研究报告

内容目录
为什么要关注薄膜电池?成本!....................................................... 5
2020 年太阳能发电成本有望降至 1 元/度以下.......................................... 5
晶体硅电池成本下降存在极限、只能靠薄膜电池实现成本的经济性......... 6