文档介绍：宏观研究点评报告

薛华 86-755-82940787
xuehua@ 环比已经连续三个月为正
刘启元 86-755-82943270 CPI
liuqiyuan@ 2009 年 5 月物价数据点评
2009 年6月11 日
5 月份主要数据(单位:%) 基本观点:
CPI -
CPI 环比连续三个月为正,3、4、5 月份分别为 %、%、%。PPI 环比
PPI -
跌幅继续缩小, 、、月份分别为、、。
原材料- 3 4 5 -% -% -%
数据来源:国家统计局如果 5 月份工业产出是 %,对应的月环比折年率是 30%,季环比折年率连续
三个月超过 20%。结合 CPI 和工业的情况,可以说现在中国经济已经走出通缩。

预计三季度 CPI 同比转正,明年二季度之前,通胀不会明显起来,货币政策难以

紧缩。由于当前产出低于潜在水平,产能利用率低于平均水平,对应的总供给曲
线平坦,需求扩张并不会带来通胀压力。考虑到当前全球范围内经济向下风险仍
可能较大,货币政策也难以紧缩。

明年中期左右开始,可能会有明显的通胀压力。最主要的因素仍是货币供应的过
度扩张,实际上当前 M2 增速已经达到十多年以来的新高,而微观企业资产负债
表比较健康,经济扩张的动力并不缺乏。现在已经进入政策刺激和民间力量的双

轮驱动的阶段,民间投资并不像大家预想的那么低迷。另外,汽车、地产等先导
性耐用消费品行业的复苏本身有很强的内生性。在通胀预期的背景下,先导性行
业的复苏是可持续的,并具有领先性。到明年中期,产出可能接近潜在水平。

关于传导。第一,并不存在所谓 PPI 向 CPI 的传导,原因是两个指数篮子都足够
大,都是整体通胀的反应。第二,资产价格本来就是实体经济的领先指标,所以
看到资产价格涨得早、涨得快本来就是正常现象,而实体经济价格也早已上涨。

相关报告关于滞胀。“滞胀”似乎已经成为流行语,这是很奇怪的现象。实际上最应该发生
1、《5月PMI点评-两个PMI均给出滞胀的是去年底到今年初,经济崩溃但物价也下来了,涨在哪?现在经济开始复苏,
积极信号》何来滞?实际上大的“滞胀”只存在于严重外部冲击的时候(70 年代两次石油危
2009/6/3
2、《1-4月份22地区工业企业利润机),除此之外,物价更多决定于总需求,只是物价略滞后于产出,这中间短暂的
数据点评-盈利好转的趋势只是刚背离并非真正意义上的“滞胀”。
开始》
2009/6/2 图 1:CPI 环比连续三个月为正,PPI 跌幅持续收窄(单位:%)
3、《22地区工业企业盈利数据点
评-盈利好转经济复苏更明朗》 CPI月环比 PPI月环比
2009/5/14

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