文档介绍：行业研究
行业深度研究
增持维持太阳能行业 2009 年 5 月 20 日
市场表现短期阴霾,长期必将阳光灿烂
7000 PPVX
6000
5000 z 金融海啸冲击太阳能产业已近尾声。2008 年德国和西班牙相继降低光伏行业的补
4000 贴力度伴随着金融海啸,严重地冲击了全球光伏行业,行业短期需求严重萎缩,但
3000
2000 是支撑行业发展的根本因素即对能源危机和环境保护的担忧没发生有变化。市场需
1000 求的短期冲击使得产业链上各产品价格大幅修正以及毛利压缩,竞争力差的公司将
0 面临淘汰或者被整合,现金流不充裕的公司也由于融资困难而面临退出市场的压
Aug-01 Feb-04 Aug-06 Feb-09
力。尽管太阳能行业在 2009 年 1-4 月份面临严重冲击,但是以奥巴马政府为代表
注:PPVX 全球光伏行业指数的世界各国政府均在积极推动新能源产业的发展,新能源作为世界各国拉动本国经
资料来源:海通证券研究所济增长的新兴产业,其宏观发展前景的清晰度超过以往任何时候。在目前这种背景
下,行业经过重整,集中度以及效率将进一步提高,从而拉近与常规能源经济性的
差距,行业大规模发展的基础开始显现,我们只需要耐心等待产业的微观环境发生
改善,目前产业现状就犹如行驶在黑暗隧道中,已经看到隧道尽头洞口的光亮。
z 中国市场破冰启航更令国内太阳能产业期待。3 月 26 日财政部出台 BIPV 财政补贴
政策,标志着国内光伏市场破冰启航。根据各国经验光伏产业政策应是一揽子政策,
其中光伏并网发电收购电价政策是最为重要的政策,目前国内正在制定的新能源规
划让我们预计未来太阳能行业还会有许多配套政策出台。
z 09 年各国光伏市场需求有望重启,多晶硅将供过于求。美国、日本、法国、意大
利和中国等国家都相继推出新的光伏刺激计划,特别是美国联邦政府提出的一系列
太阳能补贴计划,力度前所未有,未来市场发展空间潜力巨大,目前国际光伏市场
需求之所以仍未见大幅好转,主要原因仍然是欧美银行体系的资产负债状况恶化,
短期内放贷能力较差从而导致投资需求被延后,市场的恢复和增长需要一定的时
间。我们认为随着市场需求恢复,下游光伏企业将会率先受益。短期内全球多晶硅
的产能扩张巨大, 09 年将供需逆转。
z 平价上网是光伏市场发展的终极目标,太阳能发电经济性已经显现。与传统发电成
本相比,尽管光伏发电成本完全实现市场化比较困难,但在目前多晶硅价格 75 美
元/kg 的情况下,在中国西北部省市,光伏发电成本已经能够降到 元/Kwh 以下。
月日财政部出台财政补贴政策,标志着国内光伏市场的启动。我们预计
3 26 BIPV
对于太阳能行业未来还会有许多配套政策的出台,国内太阳能行业面临历史性的
发展机遇。如果政府能够制定适当的光伏补贴政策,那么光伏产业在国内的发展将
潜力巨大。
z 具备整合产业链和技术差异化的上市公司享受高估值。从多晶硅、电池/组件、全产
电力设备行业首席分析师业链、薄膜技术的重点上市公司 MEMC、无锡尚德、REC 和 First Solar 的历史 PE、
PB 水平看,市场给予薄膜电池最高的估值水平,其次拥有全产业链结构的上市公
詹文辉司享受较高估值,然后是电池/组件公司,最低的是多晶硅上市公司。我们认为长期
来看拥有差异化技术优势以及全产业链优势的公司能够获得更高的超额收益。
电话:(021)23219412
Email:zhanwh@
z A 股上市公司投资策略。我们给予整个行业“增持”的投资评级。短期国内市场的
启动对上市公司业绩难有直接体现,但长期增长值得期待。在公司的选择上,我们
电力设备行业助理分析师
认为行业趋势比估值更重要,我们看好下游组件和薄膜上市公司,尤其是拥有产业
张浩链优势和持续研发能力的上市公司,其次是拥有成本和规模优势的多晶硅企业。建
议投资者积极关注天威保变(600550)、南玻 A(000012)、孚日股份(002083)、
电话:(021)23219383 精工科技(002006)、航天机电(600151)、银星能源(000862)。
Email:zhangh@
请务必阅读正文之后的免责条款
行业研究·太阳能 1
目录
行业篇...........................................................................................