文档介绍：2008 年 11 月 12 日新能源-风电

中金公司研究部
瑕不掩瑜
分析员:陈华,CFA

chenhua@
风电行业系列调研纪要
(8621) 5879 6226

要点:
♦我们近期调研了中国风电设备的代表性企业,包括金风科技(整机)、东方电气(整机)、中国传动(齿轮箱)、天马
股份(轴承)和国电南瑞(风电控制)。我们发现:
•管理层对下游需求保持乐观。各企业没有感觉到金融危机和经济下滑对需求的明显影响,反而预计增值税转型
和保增长政策将进一步刺激需求。有企业认为发改委将会把 2020 年风电总装机规划由 3000 万千瓦调高至 1 亿
千瓦。
•零部件价格下跌趋势渐显。随着原材料价格的回落,整机企业已经感觉到议价能力的增强,准备对非紧俏零部
件开始以压价为目的的谈判。
•最短缺零部件-轴承稳步扩产。天马股份风电偏航变桨轴承产能将由目前的 500-600 套/月大幅提升至明年 1 季度
末的 800-1000 套/月。SKF 的直驱风机轴承产能亦稳健扩张。
•整机环节集中度将继续提升。零部件供应商产能有限,主要供应给其心目中能成为行业前 5 名的整机企业。下
游客户担心中小整机企业的赔偿和维修能力,主要向大型企业采购。
♦重配风电设备行业。制约行业发展的风险点有 1)下游客户现金流偏紧,但由于风电业务回报率高于火电,我们认为
风电设备企业将得到客户的优先偿付;2)CDM 价格下滑,但即使没有 CDM 收入,典型风电场仍可提供 8-10%的内
部回报率;3)一些海外风电场开发商退出市场,但不是国内需求主力。我们认为这些风险点不会从实质上影响风电
行业的良好发展前景。
♦金风科技(推荐)是行业中的首选。三峡总公司成为第一大股东,将为公司销售提供强劲推力。08 年兆瓦级小批量
供货运行中解决了稳定性问题,09 年质量风险大大下降。09 年足量的轴承订单和手持产品订单增加了收入的确定性。
不过 12 月底大量低成本小非解禁是股价走势的一个不确定因素。

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新能源行业-风电:2008 年 11 月 12 日
表 1: 风电行业国际可比公司估值表
百万代码货币报表货币股价总市值收入净利润市盈率市净率

2008-11-11 2007 2007 2008E 2009E 2008E 2009E

风电设备

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