文档介绍：弱财政与低增长的恶性循环:
欧洲债务危机中期前景不容乐观
江艇(中国人民大学经济学院)
2009年12月,全球经济仍处于艰难复苏的进程之中,希腊首先爆发出债务危机,主权信用等级被国际三大信用评级机构下调。进入2010年以后,经济发展缓慢、政府债务高企的希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等五国(合称为PIIGS五国,或“欧猪五国”)的债务可持续性和政府融资能力陆续遭受市场怀疑,投资者的担忧提高了这些国家的市场融资成本,加剧了其财政困难程度,进一步延缓了经济复苏,形成了恶性循环。尽管从2010年5月开始,欧盟和国际货币基金组织(IMF)就开始讨论和实施各种援助方案,但由于欧元区对于跨国援助与财政合作缺乏经验,危机国家受制于国内压力,财政整顿步履维艰,而非危机国家则低估了债务危机的外溢风险,试图以政治上的权宜之计规避责任,欧元区各国在危机爆发的初期失去了控制局势的最佳机会。2011年以来,不断加剧的危机影响开始向投资者、银行业乃至欧盟核心国家扩散。10月27日的欧元区峰会达成的包括减记希腊债务、增资欧洲银行业、提高欧洲金融稳定工具(EFSF)实力三项内容的援助协议,短期内部分地挽回了市场信心。但援助的前提是财政紧缩,而紧缩的财政既无力救助困境中的银行业,也无法刺激经济增长; 收缩信贷的银行业进一步加重了政府的融资压力,也成为投资增长的障碍; 黯淡的增长前景则限制了银行业的盈利能力,也使得改善政府账户状况显得愈加困难。欧债危机进入前途叵测的第二阶段,最好的估计是,危机国家将进入漫长的调整期,整个欧洲可能都将受到拖累。
PIIGS五国主权债务危机简史
希腊于2001年加入欧元区时政府债务占GDP的比重就已经超过100%。欧元区的低利率政策带来了经济繁荣,也使得希腊的财政赤字不断积累,并且希腊一直向欧盟隐瞒着这一事实。2009年反对党赢得议会选举胜利以后,希腊的债务真相浮出水面,主权信用评级立即被降级。进入2010年以后,机构债券持有者开始出售希腊债务,希腊开始出台缩减财政措施。2010年4月正式向IMF和欧盟申请援助。2011年6月,希腊议会通过了一项标准十分严格的五年期紧缩财政计划,拟削减支出284亿欧元,并通过新的财政收入措施到2015年实现预算赤字低于GDP 1%的目标。(关于希腊及欧元区国家主权债务问题更详细的描述参见Chorafas, 2011和Manolopoulos, 2011.)
爱尔兰自欧元区成立以来一直实行平衡预算政策,但该国房地产行业存在着巨大的泡沫。2008年全球金融危机爆发以后,房地产泡沫破灭,爱尔兰政府开始拯救银行业,财政赤字不断攀升。2010年11月,爱尔兰提出150亿欧元的四年期缩减支出计划,并在原则上接受欧盟和IMF提供的总额为850亿欧元的一揽子金融援助方案。
葡萄牙尽管在全球经济危机初期复苏良好,但希腊债务危机影响了投资者的信心,市场开始担忧葡萄牙的企业生产率低下,劳动力市场欠灵活,长期增长潜力不足。2011年3月
缩减预算的提案没有得到议会通过,葡萄牙遂向欧盟请求紧急财政救助,资金总计达到780亿欧元。
西班牙同时存在着高失业率和房地产泡沫。2010年初,因为公共预算赤字远超预期,引发市场第一轮不安。2010年5月出台缩减财政措施。市场认为这些措施将使得经济增长放缓,而对希腊违约的担心也使得西班牙的借