文档介绍：中国货币政策信贷传导效应:理论与实证
摘要:本文利用1997年1月份至2010 年1月份的月度数据,运用向量自回归、格兰杰因果检验和脉冲响应函数等方法,对货币政策的信贷传导机制进行实证分析。实证结果表明,在样本期内,从对经济波动的解释程度上看,中长期贷款的解释力最强,其次是M2和整体信贷规模,而短期贷款和M1 对实际产出无影响。这表明,通过信贷管理,特别是中长期信贷管理能实现保持经济增长的目标。从对实际产出的影响稳定性来看,M2 对经济影响比较稳定,而中长期贷款对经济影响有一定波动。
关键词:信贷渠道;向量自回归模型;信贷结构
一、引言
自2007年8月国际金融危机发生以来,我国政府实施了一系列宽松的货币政策,通过提高货币供应量和扩大信贷规模刺激经济发展,并在2009年成功实现保八的目标。通过信贷投放来影响经济活动的理论基础是货币政策的信贷渠道论。该理论源自Robert Roosa(1951)提出的信用可获得性理论,后经Stiglitz和Weiss(1981)、Bernanke和Blinder(1988)及Moore(1997)等研究的完善,确立了其在货币政策传导机制中的地位。信贷传导理论认为,当中央银行实施货币政策改变商业银行准备金头寸时,商业银行为保持一定的流动性而调整资产构成,引起贷款规模变化,最终实现中央银行调整经济的目标。但对于独立信贷渠道存在与否,在实证经验上,中外学者尚未达成一致性结论。Driscoll(2004)利用美国各州的面板数据进行研究后发现信贷规模并不影响实际产出;而Cappiello(2009)发现,在一些欧洲国家,信贷投放的变化能够有效地影响产出。在我国,夏斌(2003)的结果表明信贷增长对经济的解释能力强于货币供应量;蒋英琨等(2005)利用VAR模型发现,在其样本期内信贷渠道在我国货币政策传导机制中占有重要的地位;与之相对的是,陈飞等(2002)和孙明华(2004)则认为,信贷渠道对产出只有微弱的影响,从属于货币渠道。
那么,信贷渠道还是货币渠道对经济产出起到主要作用?为了回答这一问题,本文首先利用基于VAR模型的格兰杰因果检验和方差分解研究信贷渠道、货币渠道与经济产出之间的关系及对经济波动的解释程度。然后利用脉冲响应函数分析信贷投放对经济的影响程度和过程。以往学者在分析信贷对经济增长的影响时,主要从信贷规模角度进行考虑,忽略了信贷构成对经济活动的影响,为此,本文根据信贷期限的不同,区分了短期信贷和长期信贷,探讨其与实际产出的关联。
本文结构安排如下:第二部分从理论上分析信贷投放影响经济增长的原理,结合中国金融市场发展现状分析中国货币渠道的来源;第三部分使用历史数据对中国信贷投放与经济增长的关系进行实证分析,分析和比较信贷总量、中长期信贷与货币供应量对经济增长的不同影响;第四部分对理论和实证分析进行总结,以此为基础对中国未来信贷政策的取向提出相关建议。
二、理论分析
传统的IS/LM模型假设债券和贷款是两种可完全替代的资产,金融市场的出清由债券价格决定。在该模型下,货币政策的传导由货币渠道唯一决定,而与信贷投放无关。在信用可获得理论基础上,Stiglitz和Weiss(1981)、Bernanke和Gertler(1988)等发展了货币政策传导的信贷渠道论。该理论需两个前提假设:(1)存在部分投资者依赖于信贷资金;(2)不论是对信贷供给者,还是对信贷需求者,债券和信贷是两种不可完全替代的资产,两类参与者将根据债券利率和贷款利率对资产进行组合。当存在信贷渠道时,需要再将信贷市场的均衡加入标准IS/LM分析框架中。下面用一个简单的模型来分析信贷传导机制。
出于简化的目的,假设市场只有三种资产:货币、债券和信贷。记信贷和债券的利率分别为:和。在上面两个假设下,投资者对贷款的需求表示为,其中代表收入,和符号表示变量对的影响方向。贷款由银行等金融机构提供:,表示银行将存款投资于贷款的比例;表示存款准备金率。在不考虑通货时,存款与准备金之间满足:,为货币乘数,为存款准备金,那么,。当信贷市场达到均衡时
= ……
信贷市场均衡利率决定了依赖于信贷资金的投资者可获得的可用于生产的信贷数额,最终将影响产出,因此产品市场的IS曲线需表示为:,但LM曲线与传统IS/LM模型中的LM曲线一致。从式(1)可见,存款准备金增加的增加会引起IS曲线向右移动。在标准的IS/LM宏观经济模型下,债券和货币是两种可完全替代的资产,此时和都是平行横轴的直线,当>,==0;当<,==,为可供给的最大贷款数量。但是不论哪种情况,投资需要的资金都能得到满足,产出不变,因此在标准宏观经济框架下,信贷投放不影响产出。
图1信贷供给与需求图2 IS/LM曲线
但在新理论下,情况就不一样。下面用图示方法说明货币政策