文档介绍：电力行业行业研究月度跟踪

分析师月行业观点及上市公司预测评级
王爽周衍长 9
(755) 8249 3570 (755) 8236 4464 20090901
wangshuang @ zhouyc@
行业观点行业评级:增持 S
2009 年中报总结:电力上市公司 09 年中期实现盈利大幅度恢复,其原因包括:1、电煤价格同比下降,
电价去年 6 月和 8 月上调两次。大多数以市场煤为主的公司电煤价格同比下降了约 10%,而与神华签订
的合同煤实际结算价则同比有所上涨,但综合来看煤价下降。2、2008 年火电行业大幅度亏损形成了较
大的递延所得税资产,该部分递延税项可在未来五年内进行所得税抵扣,因此,我们看到,华能国际、
上海电力等公司财务报表上算出的综合所得税率非常低。这一抵扣大多数公司将于 2009 年下半年或
2010 年抵扣完毕,因此我们在盈利预测时应充分考虑到这一点。3、第二季度受电量恢复的影响,各公
司基本都实现了环比的盈利增长。值得注意的是,百万千瓦机组的发电量无论是一季度还是二季度都很
好,充分体现了大型高效机组的优势。
根据我们的预测,09 年下半年电力行业将比上半年实现低于 10%的增长,我们跟踪的 24 家电力上市公
司 09 年下半年将比上半年净利润增长约 7%,增长的主要原因有第三季度的用电高峰季节性原因,以
及部分公司资产注入的并表原因等。
以下是我们对影响电力行业盈利预测各因素的看法:1、煤炭:从各方信息获悉,煤炭行业的供给将增
加,山西小煤矿在被大企业整合后有望复产,坑口煤价也不再坚挺,煤价向下小幅下跌的可能性加大。
我们认为下半年对煤价的关注度应该提高,要高于对电量的关注。2、用电量:展望下半年的发电量情
况,三季度应基本与二季度持平,但随着信贷资金的收缩,四季度的用电需求未必会好于一季度,因此
我们认为下半年的电量总值基本与上半年持平。3、利用小时:电力供需呈现较为严重的供给过剩,利
用小时数大幅度下滑,上市公司内生性增长难以体现。4、外延增长:电力的供给过剩大大影响了新项
目的审批进程,目前发改委审批的顺序是:上大压小、热电联产、煤电一体化,常规火电基本不予核准,
即使是上大压小项目也延缓了审批。因此我们对上市公司的在建项目的投产时间的预测必然要延后,从
而降低了盈利预测。
上调电力行业评级“增持”:我们认为,在当前市场向下调整的态势下,电力板块将具有超越大盘的相
对收益。在煤炭供给增加的压力下,煤价将保持平稳或小幅下跌,电力行业今明两年的稳定盈利毋庸置
疑,市场对该类品种的需求在逐渐增强。在股票选择方面,我们主要考虑市值(行业代表性)、估值、
未来 2-3 年的增长性,重点推荐长江电力、国电电力(参见下表)。
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。 1 / 5
本月预测与评级调整
股票简称上月评级本月评级评级调整原因
深圳能源中性增持随市场价格大跌,显示投资价值
宝新能源中性增持随市场价格大跌,显示投资价值
金山股份中性增持随市场价格大跌,显示投资价值
上月预测本月预测
股票简称盈利预测调整原因
2009EPS