文档介绍：Working Paper No. 0807 Apr. 22, 2008
张明
zhangyuxuan@
论次贷危机对中国主权财富基金带来的机遇与挑战
祸兮福所伏。利空出尽就是利好来临之时。自 2007 年夏季美国次贷危机爆发以
来,全球金融市场和实体经济均充斥着悲观情绪。次贷危机的确是发达国家金融市场
二战以来最严重的金融危机,然而即使最严重的危机也有结束之时。明智的投资者在
看问题方面通常具有前瞻性,即先市场一步落子布局。毫无疑问,次贷危机已经造成
全球范围内的资产价格重估,发达国家资产价格泡沫被充分挤压,从而提供了难得的
投资机遇。与此同时,与次贷危机如影随形的市场不确定性并未消弭,市场底部很难
看清楚。因此,次贷危机的爆发,为那些在危机中没有伤筋动骨的新兴市场国家机构
投资者,包括中国的主权财富基金中投公司,提供了崭新的机遇和风险。从投资摩根
士丹利以及与 . Flowers 达成合作意向来看,中投公司应对次贷危机的态度是非常
积极的。如何克服次贷危机等外部因素带来的挑战,充分把握危机提供的机会,需要
中投公司乃至中国政府进行一系列内外部重大调整。本文试图深入探讨上述问题,文
章结构安排如下:第一部分纵论次贷危机对中国经济带来的挑战与机遇;第二部分概
览次贷危机爆发后全球主权财富基金的投资热潮;第三部分剖析中投公司在制度上面
临的先天不足,以及外部环境对其施加的挑战;第四部分是政策建议。
一、次贷危机对中国经济带来的挑战与机遇
次贷危机的爆发和深化对中国经济带来了如下重大挑战:第一,次贷危机将通过
收入效应、价格效应冲击中国出口行业。所谓收入效应是指,次贷危机造成美国房地
产价格和股票价格大幅下跌,导致美国家庭财富缩水,这将改变近年来美国消费的财
富驱动型格局,削弱美国居民对中国出口商品的消费需求。所谓价格效应是指,次贷
本文受到中国社会科学院世界经济与政治研究所重点课题“中国主权财富基金的发展策略”资助,
在此表示感谢。本文也是提交给 2008 年 4 月 10 日中国社会科学院世界经济与政治研究所《国际经
济评论》专题座谈会“美国次贷危机与中国”的会议论文。
危机导致的美元贬值提高了中国出口商品相对于美国国内替代品的价格,从而造成美
国居民对中国出口商品的需求相对下降。此外,次贷危机还可能造成发达国家贸易保
护主义倾向抬头;第二,美元贬值损害了中国外汇储备的购买力,并加剧了中国国内
通胀压力。美联储采取连续调低联邦基金利率的措施来应对次债危机,导致美元相对
于其他主要货币大幅贬值。美元相对于人民币快速贬值,造成中国外汇储备国际购买
力的显著缩水。由于美元是全球能源和初级产品最重要的计价货币,美元大幅贬值直
接导致全球能源和初级产品价格飙升。由于价格上升的幅度超过了人民币相对于美元
的升值幅度,这客观上向中国宏观经济注入了外生性通胀压力;第三,次贷危机改变
了投资者的风险偏好,加剧了短期国际资本流动的波动性,从而可能放大或者刺破中
国的资产价格泡沫。从 2007 年 10 月到 2008 年 4 月,中国 A 股市场指数已经下跌了
40%,这在很大程度上与次贷危机爆发后热钱撤