文档介绍：研究报告
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高科技企业估值方法研究
课题研究员王忠波
深圳证券交易所综合研究所
深证综研字第号
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高科技企业估值方法研究
内容提要
王忠波,现为深圳证券交易所博士后工作站博士后。
联系电话: :
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、企业估值是现代金融学的重要组成部分,传统企业估值方
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法基于现金流量折现的思想,在理论上分为内在价值法和相对估
值法。内在价值法认为企业的价值等于其未来现金流量的折现
值;相对估值法把对比作为确定价值的基础,根据市场上同类企业
的价值确定所估企业的价值。内在价值法从理论上是科学的,但
它过分依赖不确定的预期因素,实际操作性不强。相对估值法比
内在价值法更具现实性,但存在无法判断企业绝对价值、无法准确
选取可比企业和价值评判指标的问题。
、在实际操作中,企业估值方法的分类标准有多种,根据其计
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算特点,可以分为以下五类:( )资产负债表估值法:包括帐面价
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值、调整帐面价值、清算价值、重置价值和市净率法;( )损益表估
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值法:包括多因素分析法、市盈率法和红利模型;( )基于商誉的估
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值法:包括经典商誉法、欧盟方法、会计专家方法;( )现金流量折
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现法:包括自由现金流量折现法、股权现金流量折现法和资本现金
流量折现法;( )价值创造法:包括经济增加值法、经济利润法和现
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金价值增加法。
、与传统企业相比,高科技企业具有特殊的估值特点,主要表
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现在高投入、高风险、高收益的特点、发展的阶段性与决策的动态
序列性以及无形资产的重要性,并且部分高科技企业缺乏传统估
值方法所需要的数据。目前高科技企业估值方法主要有两类,一
类是突破传统企业估值理论,引入实物期权方法;一类是在传统企
业估值理论和方法的框架内,修正某些指标或模型。
、传统的以现金流量折现法为基础的企业估值方法不能有效
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地解决弹性估值问题,因此有必要在高科技企业估值中引入实物
期权法。实物期权法的基本思路是把高科技企业看作若干实物期
权的组合,高科技企业的价值等于现有资产的现金流量折现值加
上各种实物期权的价值。实物期权分为单一期权与复合期权,单
一期权包括增长期权、延迟/学习期权和放弃期权。单一实物期权
的定价方法有布莱克和舒尔斯的连续时间期权定价模型及、
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和的离散时间期权的二项式定价模型。实物期权
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方法对于高科技企业估值的可操作性还不强。
、在传统企业估值理论和方法的架构下,高科技企业估值方
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法主要有以下七类:第一类是对研究开发费用的调整,如法
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和成长流量比法;第二类是利用收入指标,如价格销售比模型、营
销回报模型等;第三类是对传统估值指标的调整,主要是借助企业
的历史数据以及可比企业的数据对估值指标进行推算,以解决部
分高科技企业缺乏估值数据的问题;第四类是对传统估值方法的
修正,如修正的市盈率模型、市净率模型、理论盈利倍数法和边际
利润率保障倍数估值模型;第五类是利用非财务指标,有关研究发
现对于高科技企业,非财务信息的有用性要大于财务信息;第六类
是多元回归模型,即通过引入多个价值指标对可比公司进行回归
分析以确定高科技企业的价值;第七类是逆向估值法,是用未来数
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据推算目前对高科技企业的估值结果是否合理的方法。
、高科技企业的估值方法很多,说明了高科技企业估值的复
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杂性,不同类型的高科技企业不存在统一的估值方法,应根据高科
技企业的不同特点选择合适的估值方法,并借助于多种计算方法
对高科技企业进行估值,然后彼此验证。由于高科技企业的估值
方法基于一定的假设条件,利用了预测数据,加上高科技企业自身
的高风险性,因此高科技企业估值方法所得出的企业价值只是理
论价值。高科技企业估值方法和所用变量在不同市场的适用性不
同,并且市场对高科技企业估值方法的使用带有一定的从众性。
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高科技企业估值方法研究
目录
一、传统企业估值方法分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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(一)企业估值方法概述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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(二)资产负债表估值法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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(三)损益表估值法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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(四)基于商誉的估值法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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(五)现金流量折现法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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