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信用债周报证券研究报告
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心有猛虎,细嗅蔷薇
罗文波项飞燕
S0740514030001 021-20315165
——信用债周报(20150927) 021-20315202 ******@r.
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2015 年 9 月 28 日
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本期报告要点
从大趋势看,近两年来公司债利率与国开债利率极度压缩,并且今年的两次大型信用风险事件均未对
信用利差造成显著的影响。我们维持影响信用利差的各大因素中,流动性溢价占主导地位的判断。但
还有一种风险是投资者近期必须注意的,那就是个券的流动性问题的链条传导。其中的引爆点包括系
统性债券违约事件以及债市的新规出台。我们认为相比第一种情况,第二种情况更值得投资者关注。
就本周来看,AAA 级公司债信用利差在各期限普遍出现小幅上行,且与期限呈正相关,幅度为 2-8BP,
市场对于长久期高评级公司债的表现出现担忧情绪。与之相反的是,中低评级公司债本周表现良好,
信用利差出现进一步压缩,投资者对于高收益债券的套息交易依旧持续。
杠杆前仆后继。一轮由杠杆推动的股市牛市早已风光不再,证监会此前严查两融违规之声犹在耳边。
与此同时,债市异军突起,成为追求高收益资金的乐园,“杠杆”一词又被提上了各大媒体的头条。目
前,债券杠杆比例超 10 倍的不在少数,近来,通过发行分级的结构化产品,比如债券资管计划、分
级基金产品,叠加质押式回购补充流动性,两者杠杆并用实际杠杆倍数大幅增加。目前,结构化分级
杠杆已达 10 倍,4 倍已成普遍现象,质押式回购比例在 ~2 倍之间居多,因此总杠杆比例达到 9
倍已不是少数现象。但盲目加杠杆蕴藏较大风险,其风险点主是要主要来源于基准利率的反转和债市
信用危机的出现,具体表现在资金面松紧程度,债市新规出台,系统性违约风险以及投资者风险偏好
的转移。
风险和收益大多都是匹配的,高收益下往往蕴含着高风险,这是不容置疑的。我们的态度是“心有猛
虎,细嗅蔷薇”,投资者必须在追求高收益率时精选个券,注重发行人所处行业与自身资质,不可盲目
加杠杆。我们认为下季度央行政策将以稳定偏松为主,辅以各类货币市场工具,债市资金面持续宽松
可期,行业上的套息机会或有显现。短期内,系统性违约风险在刚兑事件后进一步降低,信用利差或
维持低位震荡趋势。这些都告诉我们应“心有猛虎”。但下季度风险点主要在于监管层新规的出台,或
将成为个券风险的爆发点,这不得不让我们停下疯狂的脚步,细嗅蔷薇。投资者在加杠杆操作时必须
明确这几大因素可能带来的变化,注意甄别发行人资质,避免个券风险的产生。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
固定收益周报
,细嗅蔷薇
杠杆前仆后继。一轮由杠杆推动的股市牛市早已风光不再,证监会此前严查两融
违规之声犹在耳边。与此同时,债市异军突起,成为追求高收益资金的乐园,“杠杆”
一词又被提上了各大媒体的