文档介绍：行业研究

2009 年 4 月 1 日证券业业绩预览

王松柏
分析员业绩变动可能带来交易性机会
wangsb@
09 年第 1 季度业绩预览

2009 年第 1 季度业绩预测:
我们预计上市证券公司 09 年第 1 季度业绩将环比大幅增长,同比仅小幅下降。其中:
●从业绩环比来看,宏源证券和长江证券增幅将超过 1000%,国元证券和东北证券的增幅也将超过 100%,而中信
证券、海通证券、辽宁成大和吉林敖东的增长幅度将低于 100%。
●从业绩同比来看,只有国元证券增幅将超过 100%,海通证券、东北证券、辽宁成大和吉林敖东将下降 0%-10%,
中信证券和宏源证券将下降 10%-20%,长江证券将下降 28%。

要点关注:
中小型证券公司有小幅超越我们预期的可能性。由于中小型证券公司自营业务规模较小,在股票市场大幅波动的过程
中可以通过灵活操作获得超额收益,相对大型证券公司自营业务弹性更高。
净手续费率将出现同比下降,环比上升。由于 08 年股票市场的持续下跌导致证券公司经纪业务竞争的加剧,使净手
续费率呈现出逐季下降的趋势。由于 08 年第 4 季度权证交易占比高达 40%导致第 4 季度净手续费大幅下降。随着 09
年第 1 季度权证交易的回归正常,净手续费率将环比回升,但难以回到去年同期水平。
自营业务规模较小的证券公司拥有较高的自营业务弹性。由于大型证券公司对自营业务风险控制的要求明显高于中小
型证券公司,因此大型证券公司在股票投资操作策略上很难采用中小型证券公司灵活进出的方式。计提了自营业务资
产减值损失的证券公司有望部分冲回损失,如中信证券和长江证券。

估值与建议:
除中信证券存在补涨动力外,目前多数证券公司的股价已经反映了全年日均股票交易额乐观假设下的估值,短期内股
价走势将高度取决于事件性机会(年报高送转、季报超预期、创业板推出等)以及股票市场走势。
在自营业务投资收益率不变的假设下,敏感性分析显示中信证券隐含的日均股票交易额为 1,200 亿元,吉林敖东隐含
的日均股票交易额为 1,800 亿元,而宏源证券和辽宁成大隐含的日均股票交易额为 1,900 亿元,其他中小证券公司隐含
的日均交易额已经在 2,000 亿元以上。
在上市证券公司中,建议重点国元证券、长江证券、宏源证券和东北证券披露第 1 季度业绩可能带来的事件性机会。
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证券业:2009 年 4 月 1 日
上市证券公司 09 年第 1 季度业绩将环比大幅增长, 经纪业务净手续费收入将略低于去年同期
同比仅小幅下降
• 09 年第 1 季度日均股票交易额环比增长 100%,同比•日均股票交易额同比基本持平,环比翻倍。09 年第