文档介绍：策略研究年度报告
招商证券研发中心
策略研究团队
战略相持,变中求胜
2008 年12 月
A 股市场 2009 年度投资策略
展望 2009 年,中国经济面临内外部需求加速回落、内外部资产泡沫相续破裂等多
2009 中国经济预测(%) 重冲击的叠加,短期保增长、长期促转型的挑战绝不小于任何历史时期。于是问
2009 题和结论是:中国能成功转型吗?答复:能,最后胜利是中国的。中国经济能够
GDP 迅速转型吗?答复:不能,必须是持久战。A 股市场因此进入战略相持阶段。
固定资产投资 13
全球经济变局,内外需共同回落加大中国经济波动风险。美国经济危机通过
消费品零售额
金融市场和实体经济向全球蔓延,导致原有的全球经济繁荣框架崩塌。欧洲
名义出口 4
名义进口 5 衰退对全球贸易与经济的影响将较美国更为广泛。资源出口国经济将因大宗
M2 13 商品价格崩溃而迅速疲软。上述变化将使中国出口未来几个季度内急剧下降
贷款利率 到零增长,进而传导到国内的投资和消费领域。而中国房地产市场也将进入
工业企业利润-15 调整期,使内需短期内难以替代外需,进一步加大中国经济波动风险。
PPI -
CPI 孕育需求,转危为机,2009 年将成为中国本轮周期调整的低点。凯恩斯式的
资料来源:招商证券研发中心财政政策与古典主义的自我调节机制将帮助中国经济 2009 年筑底。房价若能
实现较为充分的调整,将有望重新启动购房需求,使年成为房地产投资的
A 股估值情景分析 09
对应对应沪深低点。而本轮中国经济过热程度较轻,主动削减存货的时间将较短,有利于
PB 300 指数此后工业生产较快恢复。宏观调控政策更加及时有效,真实利率较低,财政
极度悲观 1505 支出的加大有助于消化库存、平抑价格下跌。同时,全球商品价格大幅下调,
悲观 1605 资源约束的解除将为中国下一轮需求扩张奠定基础。预计 2009 年 GDP 增速
中性 1790
%,将成为中国本轮周期调整的低点;CPI 回落至 1%;工业企业利润下滑
乐观 2290
;财政赤字占比重。
极度乐观 2641 15% GDP %
资料来源:招商证券研发中心 消费景气将回落;产业景气轮动关注需求创造和内生调节两条主线。受益于
货币缺口已经开始逆转财政投资和启动消费的相关行业景气将相对维持高位。就经济内生复苏次序
22 名义GDP M2 看,电力、农业等行业将相对受益于成本下降;09 年末到 10 年初,利率敏
20
18 感性行业如地产等可能开始筑底,其后是汽车、有色等原材料。
16
14 A 股估值已具较强的抗性,更具较强的弹性。A 股估值已调整至历史低点,相
12
10 对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高,其基础在于中国相对良好的经济
Mar-03 Jun-03 Mar-04 Jun-04 Mar-05 Jun-05 Mar-06 Jun-06 Mar-07 Jun-07 Mar-08 Jun-08
Sep-03 Dec-03 Sep-04 Dec-04 Sep-05 Dec-05 Sep-06 Dec-06 Sep-07 Dec-07 Sep-08 基本面和资产供需关系。可能的挑战在于,内外需急剧放缓加大了中国经济
资料来源:招商证券研发中心波动风险,资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值
模型的情景分析表明,A 股估值对负面因素已经具有较强的抗性,而对正面因
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素则具备较强的弹性;若非常时期估值调整到非常水平,则意味着非常机遇。
1、经济波动中的盈利调整与估值接
轨——A 股市场 2008 年 2 季度投 战略相持,变中求胜。预计 2009 年沪深 300 指数核心波动区间[1600,2300],
资策略,04/16/2008 中等级别的反弹与调整将交替出现。货币缺口的转向与财政刺激效果的体现
2、挑战与转型:布局中国发展的新动将带来战略相持阶段的反弹机会,投资者应把握战机、积极求胜。遵循“内需+
力——A 股市场 2008 年中期投资
现金”的行业配置思路,我们建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业、食
策略,06/12/2008
品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力,重点把握财政
3、“后泡沫破裂时期”的股市演绎及其
转折条件——2008 年四季度 A 股刺激这一最大的投资主题。只有在经历凤凰涅磐式的浴火重生之后,A