文档介绍：巴曙松:后危机时期中国宏观金融政策的退出及其影响分析
(根据录音整理,2010年4月21日,中宏专家面对面)
主持人:
    
大家下午好!欢迎参加第十六期中宏专家面对面。今天我们很荣幸的请到了国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松老师。
巴老师是我国金融研究领域的知名研究专家,主要的研究领域涉及金融市场监管、金融机构风险管理、金融政策与企业融资等方面。
    
下面有请巴老师从金融的角度谈谈当下的经济金融形势。
 
巴曙松:
    
谢谢主持人,感谢中宏网和中国宏观经济学会的邀请。我担任着中国宏观经济学家的副秘书长,也很乐意参与学会的工作。
我今天下午大概用一个小时的时间,从金融政策的角度跟大家一起讨论当前金融市场的一些趋势和我们关注的一些重要的题目,主题就是围绕2009年所实施的超常规的刺激性政策如何退出的问题。
所谓退出就是2009年应对全球金融危机,全球各国几乎采取了一致的同向的大规模的经济、金融刺激计划,使得全球经济免于再出现像30年代大箫条这么恶劣的状况,但是同时也产生很多的负面的后果,比如资产的泡沫,以及未来物价的压力,货币发行规模过大。所以,如果从2009年政策的主线是应对危机,到2010年,特别是像中国这样率先复苏的国家来说,怎么样及时平稳的退出,成为一个非常重要的政策主线。包括近期大家非常关注的房地产市场的调整,我也把它视为是整个宏观政策退出的非常重要的组成部分。
 
一 全球刺激性政策退出步伐差异化,并且呈现出一系列新的特征,增大了中国经济运行外部环境的复杂性
    
首先,我们从国际情况看。实际上,无论是国际还是国内,在2009年把握宏观经济政策的方向其实相对比较容易,因为基本上就是全球一致的行动,单向的大规模的刺激、大规模的财政的刺激、大规模的货币政策的刺激、低利率水平等。所以,我们看到2008年底到2009年,全球主要的央行多次出现了几乎同步的进行减息、同步的公布大规模的刺激计划,但是到了2010年,全球的政策方向出现了非常大的分化,不同国家的退出动作差异非常大。
    
现在在国际上分析当前全球化格局的时候,在后危机时代,大致可以分为三个大的板块,一个是受金融危机冲击比较大的,储蓄率低、消费过剩的以美国为代表的英美集团,就是所谓的消费国。第二,就是像中国这样的,包括一些新兴国家,以及德国、日本这样的国家,有非常强大的加工制造能力,通过他强大的加工制造能力形成了比较大的顺差。所以,我们把它叫生产国。实际上包括对人民币汇率的看法,站在不同国家的角度的看法差异很大。你可能看到其他的消费国批评的多一些,德国、日本就很少说话,其实在这一点上,是以他的加工制造能力来参与全球价值链的重组,形成大量生产的顺差。第三,就是资源国,像澳大利亚、巴西等,原材料、资源、大宗商品影响较大的国家。
    
我们观察这三种国家退出的节奏差异比较大,主要的资源型的国家,在全球范围内的大规模的经济刺激、货币流动性非常充足后,这些资源价格出乎意料的大幅度上涨,所以他的经济状况、盈利能力上升的非常快。所以,我们看到澳大利亚在连续加息,现在已经是第五次了,巴西这些资源型的国家退出比较坚决。我们在2010年即看到有连续五次加息的国家,也看到俄罗斯、匈牙利在减息,在发达国家内部差异也很明显,即看到像美国这样已经开始在贴现率方面做微调,当然尽管它的影响很有限,因为真正贴现率窗口只是金融机构碰到重大流动性问题的时候向中央银行借款的窗口,现在余额非常小,如果再轻微的提一点利率,其实影响就更小了。特别是这次金融危机,大家认为他没有大的倒闭的危机的时候,其实这更大程度上是具有象征意义。也有看到欧洲主权债务危机,所谓的“欧猪五国”,表明欧洲的情况比美国更糟。
    
所以,一个大的判断,就是2010年的情况更为复杂,对掌握宏观政策基调上是从一致行动转向差异化。各个国家根据自己的复苏的强度来决定他退出的方式、途径、工具和力度。所以,退出政策的差异,也是导致国际国内金融市场出现波动的很重要的原因。
    
同时,在退出过程中也出现了一些新的特征、新的趋势,也是客观上制约着中国这样的发展中的新兴市场经济国家退出的节奏和政策工具的使用。比如说在严格意义上这次应对危机,突破了传统意义上的一些货币政策、货币金融工具的纪律底线,货币的发行量,这种发行的方式,宽松货币政策刺激的程度,都是前所未有的。以美国为代表,我们观察美联储的资产负债,在危机以来非常迅猛的在膨胀。所以,可能在比较长的时间内,这么一个宽松的流动性以及低的利率可能会维持比较长的时期。这个就成为中国在进行退出的时候、选择政策工具的时候不得不考虑的一个外部环境。
我们观察美国经济复苏,一个是看他的就业,一个是看他所谓的产能缺口。