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专题报告

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策略专题报告
从史上五次油价大顶看油价走势
—专题报告

张堃
021-38676641

Zhangkun@
¾ 分析历史上五次油价大顶
本报告导读:
¾ 分析石油供需现状,判断未来走势

摘要:
z 从去年年初至今,油价由 50 美元/桶狂飚到 145 美元/桶,几乎翻了两番,而替代能
源的发展又带来了粮价的上涨,这些给全球特别是新兴国家带来了巨大的通涨压力和
经济硬着陆风险,油价何时触顶将成为影响到未来全球经济走势的重大问题,本文试
图通过历史油价触顶的经验,对这一问题做一探讨。
z 倘若我们把随后连续数月较大幅下跌的时点看成顶部,则历史上油价曾经出现过五个
大顶。综合五次的状况来看,每一次油价到顶都与供需因素紧密相关,美元可以用来
解释部分油价涨跌,但解释力度较小。

z 近几年来石油的供需平衡表来看,前几年欧佩克的连续减产和全球总需求的迅速增长

是造成 07 年供需缺口的重要原因,另外我们看到,经过 07 年底 08 年初沙特、科威

特、伊拉克等国的持续增产,欧佩克产量有了较大增加,如今基本供需平衡,但考虑

到投机者的囤积因素,原油市场有可能仍出于供不应求状态,沙特近日宣布计划 7 月

将日产量由如今的百万桶增至百万桶,对于如今全球原油日供给量约 86 百

万桶来说,增幅大约 %,增幅很难说能大到足以扭转弥漫在投资基金、银行和石

油交易机构间的看涨情绪。

z 第一次大顶时沙特增加的产量让世界原油市场供给量增加了 5%,从而引发油价大跌,
如今欧佩克的剩余产能仍有百万桶/日,倘若全部变为真实产量,大约能给供给
面带来 %的增幅,我们有理由认为这将立刻打消投机者的看涨预期,第六次大顶
将立刻就会出现,然而欧佩克内部成员国却几乎不可能达成一致。
z 当然,除了靠大幅增加供给打消市场看涨预期外,还有其他途径可以达到类似效果,
比如全球经济大幅减速,导致原油需求大幅减少,又比如美联储加息,一方面能让美
元升值,一定程度上让油价下跌,另一方面能紧缩最大石油消耗国的需求,这些都有
可能是油价第六次顶部即将出现的触发因素,但至今仍没有看到。在这之前,我们只
有寄希望于投机资金能把油价推到高不可攀以至于自我崩盘的地步了。

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专题报告
从去年年初至今,油价由 50 美元/桶狂飚到 145 美元/桶,几乎翻了两
番,而替代能源的发展又带来了粮价的上涨,这些给全球特别是新兴国
家带来了巨大的通涨压力和经济硬着陆风险,油价何时触顶将成为影响
到未来全球经济走势的重大问题,本文试图通过历史油价触顶的经验,
对这一问题做一探讨。
倘若我们把随后连续数月较大幅下跌的时点看成顶部,则历史上油价曾
经出现过五个大顶,如下图。

图 1 原油价格历史五次大顶
160
140 原油现货价格
120
100
80
60
40
20
0
1972年1月3日 1974年1月3日 1976年1月3日 1978年1月3日 1980年1月3日 1982年1月3日 1984年1月3日 1986年1月3日 1988年1月3日 1990年1月3日 1992年1月3日 1994年1月3日 1996年1月3日 1998年1月3日 2000年1月3日 2002年1月3日 2004年1月3日 2006年1月3日 2008年1月3日

数据来源:bloomberg
第一个大顶是在 1986 年初,从 1982 年到 1985 年,欧佩克试图将各成
员国产量配额控制在较低范围以便稳定油价,然而各成员国处于本国利
益考虑屡次突破配额限制,唯有最大产油国沙特履行协议持续减少产
量,到 1986 年初,沙特终于厌倦这种角色,宣布将本国产量从 2 百万
桶/日提高到 5 百万桶/日,当时全世界每日原油产量是 55 百万桶/日,
相当于全球日产量提升了超过 5%,1986 年 1 月开始油价应声下跌,半
年时间,从 28 美元/桶跌到只有 8 美元/桶。从原油和美元汇价的相关
性来看,这次到顶与美元无关。
图 2 1986 年 1 月第一次大顶
35
原油现货价格
30
25
20
15
10 1986 年 1
5 月 31 日
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