文档介绍：大周期下的“小周期”
——2009年有色金属行业投资策略
叶培培
2008年11月
究
观点摘要
1. 历史篇:产量稳步增长,利润向采选链集中
2. 未来篇:中国新农村改革和PRC模式驱动下的产业链一体化
3. 长期投资主题:寻找中国式“完美”产业链——紫金矿业&中国铝业
4. 短期投资主题:大周期下的“小周期”修复——“潜在”的结构性供给
偏紧;估值进入周期低点,进入价值投资区间
5. 短期投资组合:关注2009年最早反弹的金属品种;看好黄金、铅
锌版块;推荐紫金矿业、宏达股份、中金岭南
究 2
主要内容
1. 历史与未来:行业发展模式
2. “双轮”驱动下的中国式完美产业链
3. 短期事件下投资主题
4. 投资策略与重点公司推荐
究 3
历史篇:产量稳步增长,集中度提高
产业集中度进一步提高(2000-2005)
30年有色金属产量平均增速:11%: 70
60
主要有色金属产量全球占比%以上 50
20 40
30
产业集中度进一步提高 20
10
0
精铜电解铝精铅精锌
10万吨(铅5万吨)企业产能份额(2000年)
10万吨(铅5万吨)企业产能份额(2005年)
中国有色金属产量稳步增长中国主要有色金属产量全球占比
160 2000 40% 38%
150 1800 34%
1600 35%
140 30%
1400 30% 28%
130 1200
120 1000 25% 22%
110 800 20% 17%
600
100
400 15%
90
200 10% 8%
80 0
5%
8 0 2 4 6 8 0 2 4 8 0 2 4 6
197 198 198 198 198 198 199 199 199 1996 199 200 200 200 200 0%
十种有色金属产量(万吨,右轴) 銅产量同比增长銅铝锌铅镍锡
铝产量同比增长铅产量同比增长种金属
十
锌产量同比增长
资料来源:CEIC,有色金属统计年鉴
究 4
历史篇:利润向采选业集中
中国有色金属冶炼行业ROE与资产周转率
ROE (左轴) 资产周转率
ROE增长的动力来自于行业利润率和 30%
资本周转率的改善 25%
20%
利润逐渐向采选业集中
15%
10%
5%
0%
-5% -
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
中国有色金属冶炼行业ROE与利润率有色金属采选利润率远高于冶炼利润率
采选利润率冶炼利润率
ROE (左轴) 行业利润率
30% 8% 22%
7%
25%
6% 17%
20% 5%
15% 4% 12%
3%
10% 2% 7%
5% 1%
0% 2%
0%
-1%
-3% 5 3 1
-5% -2% 8 87 989 9 95 997 0 003 005
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 19 19 1 1991 19 19 1 1999 20 2 2 2007
资料来源:CEIC,有色金属统计年鉴
究 5
历史篇:紧缺的上游资源
中国铝土矿进口量和对外依存度逐年走高
贫矿多,富矿少 5000 50%
4000 40%
矿石对外依存度逐年走高
3000 30%
金属资源供给难以持续 2000 20%
1000 10%
0 0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
铝土矿进口量对外依存度
中国铁矿石贫富矿比例中国铜精矿对外依存度高达70%
80%
贫矿/富矿平均倍数铜矿对外依存度
70%
60%
50%
40%
30%
20%
8 1 9 10%
986 98 989 99 992 993 994 996 997 99
1 1987 1 1 1990 1 1 1 1 1995 1 1 1998 1 19921993199419951996199