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研究报告
2010 年 4 月 7 日电气设备研究部
陈华, CFA 即将进入全面建设期的中国智能电网
分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008
chenhua@
石冉
联系人
shiran@

投资要点:
前言:国家电网公司的坚强智能电网规划仍未最终定稿,要想精确预测投资规划的数据是不容易的。我们在这篇报
告中希望搭建一个分析框架,去探讨 1)电网公司应该投多少钱,才能确保 2020 年底全面建成一个智能型的电网;2)
这些钱在各种设备的投资分布是怎么样才最合理;3)具备什么特征的上市公司才能受益于智能电网的盛宴。
•中国智能电网将于 2011 年进入全面建设期,二次设备是重中之重。我们估算国家电网未来十年电网投资总规模
将达万亿元,其中二次设备投资约 3400 亿元。二次设备需求年均复合增长率将达到 20%,占电网设备投资
的比重将由目前的 5%提升至未来十年合计的 11%。
•从驱动因素出发寻找受益产品。新能源发展、电网安全运行以及节能减排的要求推动了电网朝着智能化方向的升
级。我们分别从这三个驱动因素出发,搜索到具体受益的二次设备产品,并探讨了未来的市场容量,具体包括智
能电表(71-90 亿)、储能电池(年均 45-60 亿市场)、数字化变电站(40-45 亿)、柔性输电(29-41 亿)、电动汽
车充电柜(26-30 亿)、配电自动化(18-20 亿)、智能调度(18-20 亿)、和变压器在线监测装置(10-12 亿)等。
•多维度挑选智能电网个股。我们从二次设备占比、进入壁垒、电网建设迫切程度、电网认可程度以及新业务对原
业务的冲击等五个维度给上市公司打分并排序。前五名受益于智能电网的个股依次是荣信股份、理工监测、比亚
迪、思源电气和国电南瑞。
•推荐荣信股份。柔性输电在电网的渗透率目前很低,智能电网给荣信的柔性输电产品带来的新市场将远大于目前
工业节能市场,来自电网的订单已占 09 年新订单的 20%。高压变频产品市场份额强劲提升、合同能源管理模式
下余热余亚发电业务增长迅速亦是荣信未来的亮丽看点。股价对应 2011 年市盈率 28 倍,处于可比公司低端,考
虑到受益智能电网程度最大,给予推荐评级。
•推荐思源电气。思源电气由一次设备向智能电网全面转型,已介入在线监测、数字化变电站、柔性输电、电动汽
车充电柜等业务,均获得电网订单。凭借卓越的管理能力、高技术起点、电力电子领域的积累,有理由对思源的
转型持乐观态度。股价对应 2011 年市盈率 26 倍,处于可比公司低端,给予推荐评级。
•审慎推荐国电南瑞。国电南瑞收入中二次设备占比大,电网调度进入壁垒高。控股股东国网电科院是台,因而公司对技术演进方向的把握最强。集团大量相关资产的后续可能注入亦值得期待。但部
分原有业务会受到智能电网新业务的冲击。近期股价表现过于强劲,股价对应 2011 年市盈率 47 倍,处于可比公
司高端,建议等待回调介入。
•给予科陆电子中性评级。智能电表集中招标带来市场集中度的明显提升,09 年招标中科陆市场份额大幅提升。
但进入壁垒不高带来的价格战给毛利率带来不小压力。股价对应 2011 年市盈率 35 倍,处于可比公司中端,但今
年的历次招标可能会看到电表单价的明显下滑,将给股价带来一定压力。
•风险。电网投资规划仍不明确,电网公司负债率高企将限制投资能力,大小盘股风格转换。
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