文档介绍：公司研究

造纸印刷行业 2009 年 6 月 5 日
劲嘉股份(002191) 当前股价: 元
研究员:肖群
内外生性扩张加速公司业绩成长电话:025-84457777-497
E-mail:shawqun@

投资要点:
地址:南京市中山东路 90 号
¾ 我国是香烟的生产大国和消费大国,烟草行业也是长期稳t
定发展的行业。“双十”规划促使烟草行业内部的整合,
投资评级
烟标行业龙头企业由于与烟草龙头企业关系稳定,明显受
买入(首次)
益于烟草整合,并借用这种机会来扩张市场份额。
目标价:15 元
¾ 国资委规范国有企业职工持股意见加速国内约 1/3 原中烟
公司下配套烟标生产企业职工股权的套现,由于政策壁垒股价走势图
的原因,这些股权只能由民营企业来合并,未来 3 年将是
公司通过收购快速成长的过程,而公司也表示在未来 3-5
年通过兼并收购把市场份额提高到 30%左右。
¾ 内外生性成长使得公司烟标产能以及市场份额不断扩大。
公司去年收购天外绿包 29%股权、安徽安泰 49%股权和中
丰田 60%股权,近日又增持天外绿包 %股权。另外公
司募投贵阳项目和劲嘉集团烟标生产线分别于今年 5 月和
明年投入生产。原材料价格的低位以及新收购安徽安泰、
天外绿包烟标毛利率较高促使公司烟标毛利率水平上升,

而中丰田业绩也将出现较大幅度增长。

¾ 我们预测劲嘉股份 09、10 年的 EPS 分别为:、
元。目前国内类似行业上市公司 09 年市盈率为倍。
公司业绩增长预期比较明确,而且我们认为公司将会通过
并购来实现未来 3-5 年净利润增长不低于 30%,因此公司
完全可以享受高估值,我们按照30 倍 PE 得到股票的合理
价格为 15 元,并给予公司“买入”的投资评级。

公司基本资料主要经营指标预测
07A 08A 09E 10E
总股本(万) 64200 主营业务收入(亿)
流通 A 股(万) +/-%
52 周内股价区间(元) - 净利润(亿)
总市值(亿) +/-%
总资产(亿) EPS(元)
每股净资产(元) P/E

免责条款详见末页 1
公司研究
一、公司概况

深圳劲嘉彩印集团股份有限公司成立于 2003 年,注册资本为 20000 万
元,2007 年 12 月 5 号公司向社会公开发行人民币普通股 6750 万股在
深圳证券交易所挂牌交易,经过转赠目前公司总股本为 64200 万股。
公司董事长乔鲁予先生分别持有深圳市劲嘉创业投资有限公司 90%股
权和深圳市世纪运通投资有限公司 %股权,间接持有本公司合计
%股份,为本公司实际控制人。

图 1:公司控制人情况:

资料来源:公司报告

公司目前的经营范围为生产经营包装材料、承接包装材料的设计、制
版、印刷业务。公司是国内烟标(俗称烟盒)制造的龙头企业,目前公
司总计为 6 条烟标生产线,07 年募投项目计划新增 2 条烟标生产线,
另外募集资金还收购了中丰田光电科技(珠海)有限公司 60%的股权,
该子公司主要生产销售烟标生产所需要的镭射膜、镭射纸等激光新材
料,随着公司外延式收购以及内生性增长,公司烟标产量以及国内市
场占比逐渐增长,2008 年公司烟标产量为 280 万大箱,国内市场占比
为 %。从 2008 年公司主营业务收入和利润构成来看,烟标生产是
公司主营生产和利润的主要来源。

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图 2:2008 公司收入与毛利结构

数据来源:公司公告

二、烟草行业是长期稳定发展的行业
我国是香烟生产和消费大国
我国是世界上吸烟人口最多的国家,,达到
世界烟民的1/3。虽然越来越多的人已经认识到吸烟的危害,不过卷烟
的生产和消费仍然保持着稳定的增长,2008年我国生产和销售卷烟数
、(合计