文档介绍：2017年10月以来,国内债市出现了一波在经济基本面里找不到原因的下跌。债券价格这波明显走熊的原因在于债券市场发生的又一次去杠杆。与发生在2016年四季度监管者所主导的债市去杠杆相比,这次的去杠杆是2017年三季度广义基金在国债市场中大幅加杠杆后市场的自发调整。由于去杠杆不可能长期持续,且去杠杆所推高的收益率会加大经济的下行风险,所以债券市场前景会比去杠杆之前更乐观。投资者在控制好短期风险的前提下可从容布局。下载论文网债市进入“无因下跌”进入2017年10月之后,我国债券市场出现了一波在经济基本面里找不到原因的下跌。从花旗银行编制的中国经济意外指数来看,中国经济增长状况在近期不及预期。从高频数据及刚刚发布的10月经济数据来看,经济增长势头已经从9月假日错位带来的小高峰回落,未来进一步走弱的趋势已逐步明朗。而在经济走弱的背景下,通胀预期也说不上强烈。但是,就在这样看似对债市有利的宏观背景下,10年期国债收益率却在一个多月里从%附近上升到接近%心理关口的水平。债券市场的这波下跌明显与走弱的宏观经济增长形势不匹配,因而让许多人感到疑惑(图1)。当然,也有人相信债券市场走熊是因为市场对经济的预期变得更加乐观了。但如果把这些人心里的逻辑明白地说出来,其实是:债市为什么跌了?因为经济预期变得乐观了。经济预期为什么变得乐观了?因为债市下跌了。这本质上是没有意义的套套逻辑(同义反复),对分析市场没有任何帮助,不值得采信。在国内经济那里找不到10月以来债市下跌的原因,在国际经济方面同样也找不到。从9月中旬到10月底的这一个半月里,我国10年期国债收益率上升了34个基点;而在同期,即使面对着即将到来的加息和缩表,美国10年期国债收益率也不过仅仅上升了3个基点;日本和德国的10年期国债收益率甚至还小幅下降。显然,国内债券收益率的上行怨不得别的国家。债市去杠杆宏观经济方面找不到原因,并不代表10月以来我国国债收益率走高真的没有原因。这次国债价格大跌主要是基金公司在国债市场上的去杠杆行为所致。我们正在见证2016年四季度债市首次去杠杆之后的第二波债市去杠杆――债市去杠杆的版本。为了理解债市这次版本的去杠杆,简单回顾一下历史是有益的。2015年6月股灾之后,流出股市的资金大量进入债券市场,推升了债市的杠杆水平。其中,广义基金是最为积极的加杠杆者。在股灾之后,广义基金每月通过回购净融入的短期资金规模快速上升到了4万亿元的水平,数倍于之前的历史高点。这些短期资金支撑起了基金快速膨胀的债券头寸。由于国债在质押回购方面的便捷性,基金的债券杠杆最明显地表现在国债持有量上。中债登的债券托管数据显示,广义基金国债持有量同比增速在2016年6月达到了创纪录的258%。债市杠杆的这种爆发性上升自然蕴含极大风险。对此,笔者在2016年4月11日发表的《债市高杠杆之忧》一文中已做过详细阐述,并预判监管者将会采取去杠杆动作。进入2016年下半年,监管者逐步推高了短期资金利率,以引导债券市场去杠杆。随着政策力度的不断加大,债市终于在2016年四季度迎来了一次明显的去杠杆过程,这便是债市去杠杆的版本。在监管者有意推动的去杠杆中,各期限、各品种的债券收益率都明显上升,终结了当时已延续两年的债券牛市。债市去杠杆之后,监管者有意增大了短期利率的波动性,试图通过在短期资金市场里营造出一种不安全感