文档介绍：维持评级
公司深度分析 w 中国联通(600050) 多元电信服务/电信服务
T_ReportAbstract
T_RankInfo
买入联通正当时评级: 买入-B
上次评级: 买入-B
日本考察的进一步思考
3G 目标价格: 元
期限: 6个月上次预测: 元
报告关键点: 现价: 元
3G需求爆发在即,WCDMA在手机上的优势将帮联通从移动抢到中高端用户。报告日期: 2009-04-18
用户结构的改变将带来联通收入的爆发式增长和折旧费用率的大幅下降。

T_MarketInfo
联通的潜在价值在下半年就会明确显现,建议现在买入。市场数据
总市值(百万元) 122,
报告摘要: 流通市值(百万元) 60,
总股本(百万股) 21,
¾ 3G需求爆发在即:对日本3G的实地考察,使我们确信3G的应用将无处不在,而流通股本(百万股) 10,
且3G在中国的发展速度将远超其它国家。联通WCDMA在5月17日的放号,将引 12 个月最高/最低元
爆中国的3G市场。十大流通股东(%) %
¾ 手机终端对用户选择网络至关重要:在日本3G发展的进程中,KDDI和NTT 股东户数 1,430,354

o两家公司在竞争中的此消彼长充分证明了手机终端对用户选择网络的
巨大影响。 12 个月股价表现
T_Graph
¾ 联通将从移动抢到中高端用户: 因此,WCDMA相对TD-SCDMA在手机终端上 30%
的两年优势将帮助联通从移动抢到很多中高端用户。虽然联通因抢到中高端用
户而带来的ARPU值和MOU上升要到2010年才会明显显示出来,但这并不意味 8%
着我们要到两年后才能确定联通的长期价值。我们认为,WCDMA手机终端对-15%
3G用户的吸引在今年下半年就会充分显示出来;到时候通过观察联通3G用户数
和新增用户数的增长,就会明确看到联通从移动抢到中高端用户的趋势。一旦-38%
这一趋势确定了,联通的潜在价值也就显现出来了。-60%
¾ 收入将出现爆发式增长:我们的竞争模型显示,到2012年,虽然联通移动用户 04-08 07-08 10-08 01-09
%%,但由于联通中高端用户的市场占比中国联通沪深300
从10%%,%%。

¾ 折旧费用率将大幅下降:由于联通用户的ARPU值低,而移动通信行业的规模效

应又非常明显,所以联通的折旧费用率远高于移动。但随着中高端用户比例的 T_ Yi el dInfo
% 一个月三个月十二个月
上升,联通用户的ARPU值会上升,联通GSM的折旧费用率将从2007年的33%下
相对收益() () ()
降到2012年的20%,利润率也将随之大幅上升。
绝对收益 ()
¾ 投资风险:过度价格竞争造成的两败俱伤和对联通经营管理能力的担忧。

¾ 盈利预测、估值及投资评级:基于对可能发生的过度竞争的顾虑,我们下调了
T_Analyst
联通的盈利预测;09-、。我们采研究员
用DCF方法给联通估值,%,永久增长率为3%,得出目标价黄文戈行业分析师
。虽然目标价下联通09 年的动态市盈率高达41倍,但会因高增长 010-66581635 huangwg@
而迅速下降到2012 年的11倍。,维持公司
“买入-B”的投资评级,并重申现在正是买入联通的好时机。

T_FSAndVSAbstract
财务和估值数据摘要

(百万元) 2007 2008 2009E 2010E 2011E

营业收入 100,468 152,764 162,433 189,489 234,690 T_Rel atedReport
前期研究成果
Growth(%) % % % % %
净利润 5,633 19,741 6,345 8,707 17,990 中国联通 2008 年报点评:冬天已过,春
Growth(%) % % -% % % 天还会远吗
毛利率(%) % % % 47.