文档介绍：结合库存周期和估值弹性选股2014年纺织服装行业投资机会梳理目录结论 1服装家纺行业现状及发展趋势:结构性问题,价值链面临调整 2国内服装鞋帽纺织品零售增速放缓 2直接原因在于价格增速放缓而销量增速没有回升 3深层原因-需求端:随着收入达到一定层次,服装消费占比开始下降 3深层原因-供给端:国内服装定价过高,运营效率低下 4服装涨价趋势停止的触发因素:国际品牌,电商,海外购物 8行业原有发展模式面临冲击,调整期板块整体投资机会不佳,主抓阶段性反弹行情 13服装价格无法上涨甚至出现下行,对服装板块整体而言是重大利空 132014年主要的投资机会在于去库存后的业绩触底反弹和估值修复 14A股哪些个股存在反弹的机会,确定性如何? 16后续计划重点关注的可能有长期成长性的公司 20结论品牌服装行业需深度改变,原有增长模式无法持续。大量公司在做各方面尝试,但都不是一蹴而就的。2014年投资机会主要在于库存周期向好和估值修复。维持行业平配建议。个股方面推荐罗莱,富安娜,九牧王。其中九牧王目前市场关注度不高,可待进一步调研确认趋势后逐渐加仓。纺织行业投资机会不如2013年,失去了库存周期改善带来的业绩高弹性。服装家纺行业现状及发展趋势:结构性问题,价值链面临调整国内服装鞋帽纺织品零售增速放缓图1:2007年以来国内服装鞋帽针纺织品类零售额增速(限额以上零售企业和200家大型零售企业数据)数据来源:统计局,中华全国商业信息中心2010年之后国内服装鞋帽针纺织品零售增速逐年放缓趋势明显。图2:国内服装鞋帽针纺织品零售额增速(限额以上零售企业和百家大型零售企业数据)分月数据数据来源:统计局,中华全国商业信息中心从2013年月度数据看,服装鞋帽针纺织品零售增速仍呈下降态势,拐点未至。直接原因在于价格增速放缓而销量增速没有回升图3:200家大型零售企业服装类零售量与价增速数据来源:统计局,中华全国商业信息中心2011年服装零售量价变化趋势出现明显的背离,商家基于惯性思维对服装零售市场判断过于乐观,纷纷涨价超过两位数。消费者开始难以消化过高的服装价格,销量增速开始显著放缓。2012至2013年服装涨价势头逐渐放缓,但是由于宏观经济不景气,消费热情不高,导致服装零售量增速没有改善,行业陷入低谷,清库存成为全行业短期内最主要的任务。深层原因-需求端:随着收入达到一定层次,服装消费占比开始下降图4:中日恩格尔系数对比数据来源:Wind中国目前人均GDP相当于美国70年代初、日本70年代末的水平。中国目前的城镇居民恩格尔系数相当于日本60年代末的水平。而日本在70年代之后,服装鞋帽类支出占比持续下降,增速低于整体消费增速。图5:日本个人消费支出结构变化数据来源:日本统计局图6:中国城镇与农村人均衣着支出数据来源:统计局中国城镇人均衣着消费支出占比在2012年出现下降,结合2013年至今的消费数据来看,衣着消费占比继续下降已成定局。农村衣着消费占比还很低,相比城镇有较大的提升空间。农村人口收入提升、城镇化将是未来衣着消费的主力增长点。但是这是一个相对长期的过程。深层原因-供给端:国内服装定价过高,运营效率低下国内的服装价格已经非常高,无论是从绝对还是从相对的角度看。选择国内外定位近似的品牌做价格的绝对比较:国际品牌在华价格普遍比起它们在本土的价格贵20%~100%。中国品牌与国际品牌的本土价格相比,互有高低。不考虑同类品牌定位差异(很难完全对应),总体看来,运动、户外、商务休闲男装等品类中国品牌更便宜(但是国际品牌在中国消费者心中的品牌定位显著更高)。中高端服饰、大众休闲服等品类中国服装更贵。中国品牌与国际品牌在中国的价格相比,国内品牌普遍更便宜。图7:国内外品牌服装定价倍率对比数据来源:光大证券注:价差A,B,C分别表示美国品牌在华价格与本土价格、中国品牌与美国品牌本土价格、中国品牌与美国品牌在华价格比较。图8:国内外品牌服装定价倍率对比数据来源:公司年报从品牌定价的角度看,国内品牌的定价倍率普遍比同类型国际品牌的定价高。体现在加价率(定价倍率,吊牌价与生产成本之比)指标上,国内品牌的加价率普遍在同类型国际品牌(全球平均水平)之上。图9:国内外品牌服装定价倍率对比数据来源:Reuters,Wind,Bloomberg注:我们选取的样本包括,国际品牌:GAP,Nike,Inditex,FastRetailing,H&M,Coach,Burberry,RalphLauren,VF,(包括香港,已剔除部分ROE低于10%的公司):美邦、森马、搜于特、奥康、七匹狼、九牧王、报喜鸟、卡奴迪路、罗莱家纺、富安娜、探路者、朗姿、百丽、达芙妮、利郎、利邦、安踏、特步、宝姿、.。从公司财务指标看,国际品牌ROE和ROA要显著高于国内品牌(31%vs15