文档介绍：2012年第 3期
理论经济研究
国家控股、控制层级与股权资本成本
汪平王雪梅李阳阳
(首都经济贸易大学会计学院,北京 100070)
[摘要] 我国国有企业的深化改革以及与国企有关的宏观管制措施的不断完善,要求我们科学地对待国企
的资本成本问题,并合理地估算我。研究的核心问题就是分析不同层级国家控股状态下的<br,并在数据支持的基础上,探讨我国国家控股及其控制层级对于国企资本成本的影响
程度。分析表明,政府控股对于我国国有企业而言,并没有形成明显的资本成本约束。在没有资本成本约束的情
况下,企业的财务决策、治理行为等必然会趋于低效和非理性。
[关键词] 国家控股;政府层级;控股比例;股权资本成本
[中图分类号] [文献标识码]A [文章编号]2095-3410(2012)03-0014-08
一、引言股东问题自然地转化为国家控股问题。从国际上
资本结构问题是现代财务理论的主要内容之看,国家控股也是一个较为普遍的现象。LaPorta
一。以 1958年的 MM理论发端,学术界对于资本结(1999)等发现在奥地利与新加坡等国家广泛存在
构与资本成本、资本结构与企业价值等的关系问题着(2000)等人通过对东
进行了数十年的研究。通过这一领域的研究,推动亚地区 2980家公司的数据分析,发现超过 2/3的公
了整个公司财务理论甚至是金融理论的发展。将资司是被一个股东所控制的,而且印尼、韩国、马来西
本结构理论与詹森()、麦克林亚、新加坡和泰国等国家的国家控股现象非常普遍。
()的代理冲突理论结合起来,可本文将关注于国家控股与资本成本之间相关关
以得出如下结论:在公司财务理论中,人们是把股东系问题的分析。通过分析,我们要搞清楚国家控股
群体视为一个协调的整体的,即使存在不同地位的及其控制层级会不会影响企业的资本成本?如果有
股东比如控股股东和中小股东,他们之间也没有利影响,那么将是怎样的一种影响机制?探讨并解决
益的冲突。但是,20世纪 90年代以来,LaPorta、这一问题,对于提升公司理财质量,促进我国国有企
Lopez-de-Silanes和 Shleifer等人利用大量的数业的深化改革,完善我国与国有企业相关的宏观管
据,为人们描述了一个与之前人们所认可现象完全制政策均具有极其重要的作用。
不同的世界:除了极少数发达国家之外,股权集中现在国有企业分红制度的设计中,在国有企业
象抑或大股东现象是一个极为普遍的现象,尤为重 EVA考核制度的实施中,以及国有资本经营预算的
要的是,这种控股股东现象的大量存在已经对公司编制过程中,国有企业资本成本问题都是一个绕不
的管理与治理,甚至对国家的宏观调控产生了不容开的重大问题。比如,我国国企的利润分红政策与
忽视的影响。上市公司的股利政策一样,是国有企业中一个重要
在我国,由于国有经济的强势地位的存在,控股的财务政策。按照现代财务理论,科学合理的国企
[基金项目]本文是教育部人文社会科学规划基金项目“资本成本、价值创造与我国国企 EVA考核研究”(项目编号:
10YJA630146)的阶