文档介绍：审计师声誉影响股票定价吗
———来自IPO定价市场化的证据
王兵辛清泉杨德明
【摘要】本文以IPO定价市场化为背景,研究实施询价后的审计师声誉对IPO定价的影响。文章以“四大”和国内排名前十大的会计师事务所来衡量审计师声誉,采用多元回归和两阶段回归方法对假设进行检验,结果发现审计师声誉与公司询价水平正相关,但在统计上并不显著;在对抑价率的检验中,我们发现审计师声誉显著降低股票抑价率。进一步地,我们发现在民营上市公司中,上述关系更为稳健。总体来看,审计师声誉已经初步影响了股票定价。
【关键词】审计师声誉股票定价 IPO
一、引言
近年来,伴随着安然审计失败和安达信的倒闭,审计行为和审计师声誉受到了监管部门和学术界的关注(Chaney and Philipich, 2002; Barton, 2005; krishnamurthy et , 2006),已有的证据表明声誉受损的审计师其客户股价会受到负面影响(krishnamurthy , 2006; Weber , 2008),而声誉好的审计师可以提高客户股票价格,降低抑价率(Underpricing) (Beatty, 1989)。在本文中,我们以市场化改革背景下的中国为例,研究在政府放松IPO定价管制后,审计师声誉是否会影响股票定价。根据Jensen andMeckling (1976)和Watts and Zimmerman (1981)的研究,西方审计机制的有效性是通过证券市场的价格机制发挥作用的,证券价格包括对经理(审计师)行为和证券价格结果的无偏估计,证券价格是受“价格保护”的,即证券持有者可以根据理性预期调整证券价格。例如当理性的投资者意识到现任审计师不完全独立于客户时,他们会压低股票价格。由于保留现任审计师对公司股价产生负面效应,客户有动机选择被市场发觉(perceived)独立性高的审计师,因此,审计师的声誉机制导致对高质量审计的需求。
相比之下,我国审计市场出现了审计独立性提高和审计市场份额下降的趋势(DeFond et 2000),更进一步地,有研究发现,高声誉的审计师(四大)并没有提供高质量审计(刘峰和周福源, 2007),究其原因之一,便在于股票价格机制没有充分发挥作用,长期的股权分置与IPO定价管制,束缚了股票价格在资源配置中的作用,审计契约无法自我实施。
伴随着市场化改革的推进,我国股权分置改革已经完成, IPO定价已经实施询价制度。我们采用实施询价制后的2005年1月至2008年6月的IPO公司数据,以“四大”和国内排名前十大的会计师事务所来衡量审计师声誉,采用多元回归和两阶段回归方法对假设进行了检验,结果发现审计师声誉与公司询价水平正相关,但这种关系在统计上并不显著;在对抑价率的检验中,我们发现审计师声誉显著降低股票抑价率,并且,在民营上市公司中,上述关系更为稳健。总体而言,结论初步表明审计师声誉影响了股票定价,审计师的声誉效应开始显现。
本文的后续结构安排是:第二部分是文献回顾、理论分析和研究假说;第三部分是研究设计和样本描述;第四部分是实证分析和结果;最后是本文的结论。
二、文献回顾、理论分析与研究假说
当公司决定上市融资时,公司需要聘请审计师对财务报表进行审计,聘请承销商销售公司股票,人们普遍认为审计师和承销