文档介绍：中小企业私募债投资者权益保护机制研究
韦颜秋
内容提要:中小企业私募债券业务的适时推出有助于解决中小企业融资难问题,有利于我国多层
次资本市场的完善。就中小企业私募债券本质来看,应属于高收益债券范畴。本文首先对起源于美国
的高收益债券发展及投资者保护策略进行全面分析,在深入研究我国中小企业私募债投资风险的基础
上,提出如何构建针对于我国中小企业私募债特点的投资者保护机制。
关键词:中小企业私募债券投资者权益保护
中图分类号: 文献标识码: 文章编号:
引言行了第一笔发行时低于投资等级的原始高收益债券,拉开了高
收益债券发展的序幕。80 年代中期之前,大部分发行人需要进
中小型企业是现代经济和国民经济构成的主体,融资难问入私募市场来发行高收益债券,由于缺乏二级市场,投资者较
题一直困扰着其健康持续发展,中小企业私募债是丰富多层次资为有限,所筹资金主要被用于公司正常经营和投资。
本市场结构及创新解决中小型企业融资问题的有效手段。从2012 80 年代中后期,高收益债券进入高速发展阶段,并购尤其
年 1 月开始,在国务院“进一步拓宽中小企业融资渠道”工作部是杠杆收购融资成为高收益债券市场的重要特征。1985 年高收
署的指导下,交易所着手起草中小企业私募债券的规章制度。益债券发行规模约为 145 亿美元,收购兼并相关融资占总融资
中小企业私募债在产品定位上可以定义为高收益债券,其量的 46%。到 1989 年这一比例增加到 67%。收购兼并盛行与美
发行利率可以在同期银行贷款基准利率 3 倍以内,经企业及承国整体产业格局变化有关,也与投资者对该领域的追捧密不可
销商进行综合分析后确定。这对于投资者来说无疑是个利好, 分。杠杆收购虽然具有较高风险,但是一旦获得成功,收益十
但是,中小企业私募债的发行安排致使投资者权益存在诸多风分可观。对发行人而言,在收购成功后公司现金流改善,股权
险,如:采取备案制的发行无需通过行政许可的审批程序,发价值上涨,重组公司的资本结构、提前溢价赎回债券变得有利
行规模不受 40% 净资产限制,对企业经营状况及盈利水平亦没可图,投资者在短期就能获得较高的收益。
有硬性规定,同时,监管部门仅仅建议私募债发行采用担保的 1989 年至 1991 年期间,高收益债券市场经历了严重的衰
增信方式,对是否进行信用评级没有强制规定。如若暴露出的退,发行量严重萎缩,违约率达到 80 年代后的峰顶。究其原因
风险得不到有效预防和控制,投资者权益将存在很大程度的不可以归纳为:一是经济环境开始恶化是系统性原因。美国 GDP
确定性,因此,对投资者权益保护策略的研究就成为当务之急。增长率由 1989 年的 % 下滑至 1990 年的 %,到 1991 年甚
至出现了罕见的负增长;二是对政策监管收紧使得市场雪上加
一、高收益债券起源与发展霜,美国通过《美国金融机构改革与稳固法案》, 强迫储蓄机构
在 5 年之内转让其持有的高收益债券;三是市场主要承销商和
高收益债券起源于美国,主要指非金融企业发行的信用评做市商德雷克斯倒闭给市场沉重打击。
级为投资级以下的债券,市场普遍认为较低的信用评级意味着 90 年代以来,高收益债券逐渐复苏并渐趋成熟。九十年代
较高的违约