文档介绍：第八章金融战略-Strategies1返回目录第一节企业的价值创造2返回目录实物期权(RealOption)实物期权(RealOption)是指那些符合金融期权特性,但不在金融市场上进行交易的投资机会。这项权力使其持有人在面对不确定性的未来前景时,可以预先以一定代价(实物期权的价格)锁定损失,同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。实物期权与金融期权的主要区别在于:金融期权是处理金融市场上交易的金融资产的一类金融衍生工具,而实物期权则是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。3返回目录实物期权的发展实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院斯隆管理学院的StewartMyers教授提出来的。当时人们为了区别传统意义上的金融期权,而将那些具有期权特性的资产或者投资机会,统称为“实物期权”。1976年,考科斯(Cox)和罗斯(Ross)在一篇有关“其他期权定价法”的论文中,提出了一种设想:在金融市场上进行交易的金融期权,可以通过“复制”的手段,在实践中得到一个“复制品”。这就为直接应用金融期权的定价方法来判断实物期权的价值创造了条件。4返回目录一个典型的实物期权假设你正在考虑是否要买下一块土地的使用权,然后投资房地产。你无法预测未来土地价格的走势。这片土地附近有一条正在修建的高速公路,预计高速公路2年后完工。你认为有关土地价格的不确定性,将在高速公路建成以后得到一定程度的减轻。因此,你希望在2年以后再来决定是否要投资开发这片土地。为防止这样的投资机会被竞争对手夺走,你可以考虑和当地政府谈判一个实物期权协议:允许你在2年以后,以一亿元的价格买下这片土地的使用权,但你要为此支付一定的代价,这个代价就是实物期权的价格。5返回目录实物期权和金融期权的关系变量金融期权实物期权S股票价格预期未来某项资产的价格X执行价格将来获得该资产的成本R无风险利率无风险利率σ股票波动率该项资产的波动率D股票分红率同期维护该项资产的费用T期权的时效期权的时效应用实物期权的前提:标的物本身必须有价值,否则作为衍生物的期权就不可能有价值6返回目录没有盈利的公司就没有价值吗?英国石油BP公司和英荷壳牌Shell公司在我国推广一项液化煤炭的技术装置。这套装置能在一定条件下将煤炭液化成汽油或柴油。神华煤田计划上马一条这样的生产线。假设一套这样的设备建成以后,每年预计能生产汽油3万吨。但成本约合每吨4200元。因此,当汽油价格跌至每吨4200元之下时,该装置无利可图。此时,是否该装置就没有价值了呢?从金融学的角度来看,拥有这套装置本身就是拥有了一个买方期权,无论汽油价格如何波动,这套装置允许我们每年以每吨4200元的价格购买3万吨汽油。因此,即使这套装置没有任何盈利,仍然具有一定的价值,其价值就相当于一个数量为3万吨,执行价格为4200元的汽油买方期权。7返回目录克服不确定性的价值我们拥有了这套装置后,可以在金融市场上向其他投资人出售一项买方期权,允许其他投资人在1年以内的时间里,当汽油价格上涨超过4200元时,仍然以4200元的价格从我们手中购买3万吨汽油。如果当前市场上的汽油价格是每吨4200元,%,,那么我们出售一份买方期权就会获得628元。当通过出售买方期权的方式将3万吨产量全部以4200价格售出时,我们仍能够获得1884万元的期权费。8返回目录通过这样的操作,可以将原来无利可图的公司变得有利可图,原因是我们可以克服汽油价格上涨的不确定性。对企业的定价分成两个部分:一是可以准确预期的现金流,可以通过净现值法得到准确定价;二是企业具有的各种技术、生产、管理和资源等“能力”,可以被视为一系列期权的组合,这部分可以通过期权定价法定价。1996年麻省理工的契格齐斯(is)首先提出来公司的价值是一套期权组合。2001年,库格(Kogut)和库勒提拉卡(Kulatilaka)明确提出公司能力就是实物期权。为我们给公司准确定价提供了理论依据。同时也说明,只要能够创造出提高企业能力的新期权,就等于是为企业创造了新价值。9返回目录巧用波动率差异赚取利润一套装置可将玉米分解成酒精和饲料,这套装置本身不能盈利,原因在于生产成本过高。那么,如何能用金融工程的手段使其盈利?玉米波动率比较高()。我们估计,农场主为购买玉米卖方期权对10000吨玉米进行套期保值需要支付大约25000美元。。他只需支付约20000美元就可以购买酒精和饲料的卖方期权。农场主构造投资组合:买入3000吨酒精和5000吨饲料的卖方期权+卖出10000吨玉米的卖方期权如果玉米价格上涨,农场主至少获得价格更高的玉米卖方期权的价格收入,如果玉米价格下跌,农场主可将玉米生产成酒精和饲料,兑现自己持有的卖方期权。10返